东方电气(600875)首次覆盖报告：六电并举技术过硬，六业协同布局完善

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 东方电气 六电并举技术过硬，六业协同布局完善 东方电气（600875.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600875.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.07 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 676.19/799.56/883.11亿元，归母净利润为 37.05/46.95/54.17 亿元，同比 4.3%/26.7%/15.4%，按2025 年 1 月 24 日收盘价计算，对应 2024-2026 年 PE 为 12.7/10.0/8.7，首次覆盖，给予“买入”评级。 推荐逻辑一：电力需求扩张叠加绿色能源转型，电源装备投资需求旺盛，公司技术优势有望持续兑现。需求侧，AI 大模型的发展、新能源汽车和充电桩市场的持续扩大催生出对电力的持续增长需求；供给结构侧，随着“碳中和、碳达峰”战略和电力市场化改革的提出，我国电力行业建设新型电力系统，促进绿色能源转型愈发紧迫，水电、核电、风电、太阳能发电的低碳清洁属性作用凸显，装机持续增长；电网调节能力短缺带来的煤电灵活性改造及气电新增装机需求进一步提高电源装备投资额释放。公司打造了火电、气电、水电、风电、核电、光伏“六电并举”和高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业“六业协同”的产业发展格局，是全球最大的能源装备制造企业集团之一。公司发展成长迅速，2019 年公司营收 317.78 亿元，到 2023 年营收达 595.67 亿元，复合年均增长率达 17.01%。公司 2019 年归母净利润 12.78 亿元，到 2023 年归母净利润达 35.50 亿元，复合年均增长率达 29.10％。公司“六电六业”格局齐头发展，水电、气电、核电优势尤为明显， 2019-2023 年公司业绩高速增长，后续公司有望持续受益于行业高景气度，技术优势将持续释放。 推荐逻辑二： 能源装备行业领导者，海外布局先人一步，新兴产业厚积薄发。公司海外布局超 30 年，目前已覆盖全球 110 多个国家和地区，国际市场竞争优势明显。新兴产业稳步发展，孵化氢能、储能等业务，在有望成为公司第二增长曲线的同时，有望为公司主业协同提供强劲动力。 风险提示：电源投资不及预期、电力政策落地不及预期、原材料价格波动风险、竞争格局恶化、海外市场开拓不及预期  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,179 59,567 67,619 79,956 88,311 增长率 15.9% 9.9% 13.5% 18.2% 10.5% 归母净利润 (百万元) 2,855 3,550 3,705 4,695 5,417 增长率 24.7% 24.4% 4.3% 26.7% 15.4% 每股收益（EPS） 0.92 1.14 1.19 1.51 1.74 市盈率（P/E） 16.5 13.2 12.7 10.0 8.7 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2024-012024-052024-09东方电气沪深300证券研究报告 2025 年 01 月 27 日 公司深度研究 | 东方电气 西部证券 2025 年 01 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 东方电气核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 专注能源设备制造，创新突破引领业绩持续增长 ............................................................ 8 1.1 业务布局完善，技术行业领先 ..................................................................................... 8 1.2 业绩稳健增长，受益于能源转型浪潮 ........................................................................ 10 二、 能源需求持续向上，电源侧投资维持高景气度周期 ...................................................... 12 2.1 需求侧：电力紧张与政策激励促进电源装机持续增长 ............................................... 12 2.2 供给结构侧：电力系统转型引领行业变革 ................................................................. 16 2.2.1 风电光伏装机加速 .....................................................................