中国建筑行业展望，2025年1月

中诚信国际行业展望 1 1 2025 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 8 结论 14 附表 16 联络人 作者 企业评级部 刘冠男 010-66428877 gnliu@ccxi.com.cn 马 涵 010-66428877 hma@ccxi.com.cn 张倩倩 010-66428877 qqzhang@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 李俊彦 010-66428877 jyli@ccxi.com.cn 中诚信国际 建筑行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国建筑行业展望，2025 年 1 月 2024 年，房地产行业仍处于底部修复期和政府资金紧平衡等因素较大程度上拖累了建筑业总产值增长，行业效益继续下滑。制造业需求旺盛和海外工程景气度高，将为建筑业带来结构性机会，但在下游回款及投资需求未得到实质改善的前提下，2025 年建筑行业增长或仍将承压。存量市场下，行业主体表现将进一步分化，建筑央企在经营弹性方面更具优势，地方国企仍展现区域分化特征。 中国建筑行业展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18 个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 2024 年以来基建投资持续为建筑市场提供支撑，但房地产行业景气度仍处于底部周期，对建筑业发展形成阻力；建筑行业资金困境将限制新项目投放及产值转化，2025 年建筑业总产值增速显著回升的概率仍较低。在国内建筑增量市场收缩的趋势下，新项目拓展阻力及资金压力已传导至建筑央企，地方国企因区位差异而展现不同的发展预期，民营企业则将持续面临展业困境，海外市场将成为建筑企业未来重要的发展方向。地方财政失衡引发建筑企业对投融建项目风险的审视，叠加 PPP“新机制”等政策调整，建筑企业投资思路由“投资带动施工”向“聚焦高质量发展”转变，增量投资规模将有所回落。2024 年以来行业发展降速，建筑企业财务表现进一步弱化，维持收入及利润增长的难度已达近年高点；通过产业链传导资金压力的难度提升，双向挤压之下资金困境加剧。宽松资金环境下，建筑企业债券发行提速，通过发行长期债券和低息债务置换可缓解短期债务接续压力，但仍需关注后续偿债风险的区域分化特征。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2025 年 1 月 2 一、分析思路 建筑行业与国民经济发展息息相关，行业内参与主体众多，市场竞争激烈；近年来在房地产景气度下行、部分地方政府财力趋紧的背景下，建筑企业面临的项目拓展、垫资及回款等压力愈发突出。本文从行业基本面出发，首先分析与建筑业需求和产值高度相关的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度状况，进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断；其次分析行业相关政策及影响、竞争格局演变，探究行业内企业面临的机遇和挑战；最后在微观层面，对样本建筑企业的盈利水平、资产质量、现金流状况、债务规模及偿债压力等指标变化情况，以及对建筑企业的债券发行情况进行分析，总结当前建筑行业的基本信用状况并尝试判断行业未来12~18个月的信用趋势。 二、行业基本面 2024年以来房地产宽松政策加码，但行业景气度仍处于底部周期，对建筑业发展形成阻力；结构调整带动基建投资规模增长，持续为建筑市场提供支撑；化债政策有助于缓解业主资金状况，但全行业垫资及回款的资金困境将长期存在，仍将限制新项目投放及产值转化，2025年建筑业总产值增速显著回升的概率仍较低 建筑行业为订单驱动型行业，下游投资需求及业主资金情况是决定建筑行业景气度和风险性的关键，其中下游需求主要来自基础设施建设、房地产和制造业等固定资产投资。2023年，国内房地产市场景气度延续下行态势，房地产开发投资1同比下降9.6%；基建稳增长政策持续，投资额在上一年高基数的基础上实现增长5.9%2；技改和高新技术投资需求维持高位，制造业全年投资增速为6.5%。整体来看，2023年房地产投资对建筑市场形成拖累，建筑业总产值同比增长5.8%至31.59万亿元，增速小幅下降0.7个百分点。2024年1~10月，土地成交规模较往年同期仍处于低位，新开工面积未有提升，受此影响，当期房地产开发投资规模同比下降10.3%；基础设施投资结构有所调整，投资规模增速放缓至4.3%，对建筑需求的拉动效应小幅弱化；制造业方面，在加快实体产业转型升级、发展新质生产力的拉动下，制造业投资增速显著回升至9.3%。上述因素共同影响下，2024年前三季度建筑业总产值增速为3.6%。 订单方面，受下游需求不足影响，2023年全国建筑企业新签合同额同比减少0.91%，为近三年来首次下滑；2024年前三季度，新签合同额降幅扩大至4.74%，新订单保障系数3持续下降，与总订单保障系数4反向变化，一定程度上反映了订单转化速度放缓的现象。尽管近年来行业整体总订单保障能力维持在较好水平，能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供较好支撑，但在当前固定资产投资放缓、地方政府资金压力加大的背景下， 1 该数据为固定资产投资（不含农户）完成额中房地产业累计同比变化，下同。 2 该数据为基础设施投资，不含电力、热力、燃气及水生产和供应业，下同。 3 新订单保障系数=本年度新签合同/本年度完成产值。 4 总订单保障系数=（本年度新签合同+上年结转合同）/本年度完成产值。 中诚信国际行业展望 中国建筑行业展望，2025 年 1 月 3 建筑企业未来新项目拓展和已签订项目的产值转化情况面临挑战。 图 1：近年来基础设施建设、房地产、制造业投资和建筑业总产值增速情况（%） 图 2：近年来建筑行业订单情况（X） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从产值构成来看，建筑业总产值中房屋建筑业和土木工程建筑业5产值占比分别在60%和30%左右。房屋建筑业方面，2024年以来，国家发改委、住建部等部委推出一系列综合措施，包括加大“白名单”项目贷款投放力度，运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购、限售、限价政策，以及降低房贷利率等，旨在促进住房需求释放以实现房地产市场的止跌回稳，但政策传导尚需时间，由于居民对收入及房价的预期仍未得到明显改善，房企销售端修复进度缓慢，制约房企到位资金，行业景气度仍处于底部周期。2024前三季度，房地产新开工面积同比降幅约为20%，且占建筑业新开工面积的比重下滑至25%以下，房地产行业对建筑业需求端的贡献度进一步弱化。在房地产下行的背景下，国家针对保障房建设的支持政策陆续出台。2023年8月，《关于规划建设保障性住房的指导意见》审议