中远海能(600026)重大事项点评：拟定增募资助力船舶建造项目，提升内外贸油运竞争优势，扩充LNG运力

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 01 月 25 日 中远海能（600026）重大事项点评 推荐 （维持） 拟定增募资助力船舶建造项目，提升内外贸 油运竞争优势，扩充 LNG 运力 目标价：16.8 元 当前价：12.70 元  事项：1）公司公告拟向特定对象发行 A 股股票不超过 14.3 亿股（发行前总股本的 30%），募集资金不超过 80 亿元，用于投资建造 6 艘 VLCC、2 艘 LNG船、3 艘 Aframax 油轮（注：上述投资建造船舶此前已经董事会会议批准及公告，并非新增订单）。公司控股股东中远海运集团承诺认购发行数量的 50%。  2）公司公告 2025-2027 年股东回报规划，其中以现金方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的 30%。  我们认为，本次募投项目有利于公司把握行业发展趋势、优化船龄结构、扩充LNG 运力、提升内外贸油运竞争优势。具体来看：  1）建造 6 艘 VLCC 已于 2024 年 11 月 22 日公告，投资总额为 57.5 亿元，预计于 2027 年三季度至 2028 年四季度内交付。 从行业情况来看，2022 年以来油运步入景气周期，a)需求端，俄乌冲突、红海危机等地缘政治事件不仅重构全球原油贸易格局，同时能源供应的稳定性及能源运输资源保障的重要性得到进一步加强。b)供给端，油轮供给约束长逻辑未改，最新 25 年 1 月数据，VLCC 在手订单运力占总运力比重为 9.3%，预计未来 25-26 年交付 5、26 艘；全球油轮船队老龄化加剧，20 岁以上运力占比 18%，15 岁以上运力占比 39%，在环保监管趋严的背景下，存量有效运力持续受到损耗，当前 VLCC 在手订单仅能覆盖 26%的 15 岁以上运力。 截至 2024 年三季度末公司自有 VLCC 平均船龄 10.7 岁；公司扩充 VLCC 运力，有助于保持全球油运市场领先地位，进一步增强公司油轮船队的盈利能力。  2）建造 2 艘 LNG 船已于 2024 年 9 月 13 日公告，投资总额为 34.3 亿元，预计于 2027 年下半年内交付。 截至 2024 年底，公司共参与投资 87 艘 LNG 船舶，此次投资建造 2 艘 LNG 船将进一步提升公司 LNG 业务经营规模和盈利能力。  3）建造 3 艘 Aframax 已于 2023 年 12 月 30 日公告，投资总额为 17.4 亿元，预计分别于 2026 年底、2027 年 9 月底、2027 年 11 月底前交付。 截至 2024 年三季度末公司自有 3 艘 Aframax 平均船龄已达 20.1 岁。此次投资建造 3 艘 Aframax 有助于公司及时更新运力，优化船龄结构，巩固内贸油运龙头地位。  考虑到上述船舶建造项目投资总额为 109 亿元，而 2024 年三季度末公司货币资金为 43.2 亿元，通过增发募集资金也有助于降低公司资产负债率，增厚公司可持续发展的财务基础。  投资建议：我们持续看好油运行业强供给约束+风险溢价属性，公司作为全球油运龙头有望充分受益。1）盈利预测：我们维持 2024-2026 年归母净利润预测分别为 39.6、55.3、65.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.83、1.16、1.37 元，对应PE 分别为 15、11、9。2）目标价：我们维持原估值方式给予目标价 16.8 元，预期较现价 32%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,091 22,586 25,553 27,551 同比增速(%) 18.4% 2.2% 13.1% 7.8% 归母净利润(百万) 3,351 3,960 5,530 6,516 同比增速(%) 129.9% 18.2% 39.6% 17.8% 每股盈利(元) 0.70 0.83 1.16 1.37 市盈率(倍) 18 15 11 9 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 24 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 605.89 流通市值(亿元) 441.30 资产负债率(%) 48.37 每股净资产(元) 7.54 12 个月内最高/最低价 18.40/11.32 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2024 业绩预告点评：24 年扣非净利 39.5 亿，同比-4.4%，油轮制裁趋严背景下，看好合规市场景气度提升》 2025-01-13 《中远海能（600026）2024 年三季报点评：Q3 扣非净利 7.3 亿，同比-19%，淡季需求偏弱影响业绩表现，继续看好油运周期上行》 2024-11-01 -13%3%19%35%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-25~2025-01-24中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,628 4,192 5,099 6,506 营业总收入 22,091 22,586 25,553 27,551 应收票据 38 39 44 47 营业成本 15,476 16,134 16,843 17,452 应收账款 545 669 756 816 税金及附加 137 140 159 171 预付账款 224 234 244 253 销售费用 77 79 89 96 存货 1,150 1,199 1,251 1,297 管理费用 961 971 1,099 1,185 合同资产 1,551 1,586 1,794 1,935 研发费用 15 1