12月财政数据的三点增量信息

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 25 日 ❑ 12 月一般公共预算的主要特征包括：1）一般公共预算收入增速大幅上行，非税收入是主要贡献。12 月非税收入同比增速大幅上升至 93.8%（前值40.4%），我们认为非税收入的大幅增长仍主要源于存量资产盘活带来的国有资产（资源）使用收益以及国有机构收益上缴规模增加。2）四大税种成为支撑 12 月税收增速的主要项目，企业所得税的支撑效应较强。企业所得税 12 月当月同比增速录得 95.8%（前值 37.0%），除了去年同期的较低基数之外，大概率仍源于服务业的盈利情况继续改善。3）一般公共预算支出增速回升，支出力度与前两月基本相当。财政支出的重点发力领域部分在于未披露分项数据。从已披露的分项数据来看，12 月支出增速较高的领域主要为科学技术和债务付息，其次是农林水事务、教育和城乡社区事务。 ❑ 12 月政府性基金的主要特征包括：1）政府性基金收入增速明显改善，土地出让收入当月增速由负转正。12 月政府性基金收入增速的改善集中反映了四季度土地交易市场的回暖。2）政府性基金支出增速小幅回升，项目建设推进进度季节性放缓。政府性基金当月收支差额由上月的-0.4 万亿收窄至-0.07 万亿，反映专项债项目相关支出放缓，与 12 月基建投资数据的变化也基本相符。 ❑ 总结而言，12 月财政数据集中反映了四季度及 12 月经济景气度的改善。税收收入中企业所得税、国内增值税、国内消费税增速上行，个人所得税增速也处于今年以来的较高水平。房地产市场“止跌回稳”带动土地出让收入增速明显回暖。上述经济的变化均已在四季度经济数据中得到体现。 ❑ 此外，12 月财政数据还反映了三点增量信息。第一，服务消费或是下一阶段财政支持扩大内需的重点发力领域。服务业生产、营收表现对企业所得税、国内增值税的支撑效应较强，居民消费支出数据也显示出服务消费的快速增长趋势，财政支持服务消费更有利于实现财政补贴和税收之间的跨期平衡。中央经济工作会议要求“创新多元化消费场景，扩大服务消费”，目前财政对消费的支持仍主要集中在商品消费，服务消费或是下一阶段财政发力扩大内需的重点。第二，年末结余的国债、地方政府新增债券资金大概在 0.8~0.9 万亿左右，将在 2025 年一季度形成财政资源的重要补充。结合全年收支差额、国债与政府债实际净融资情况进行推算，2024 年已发未用的国债、地方政府新增债券资金规模大概在 0.8~0.9 万亿左右，与 2024 年年初未使用的增发国债资金规模总体相当。第三，2024 年用于置换存量隐性债务的资金已于 12 月底基本支出完毕。2024 年 12 月当月广义财政收支差额与 2023 年 12 月同期相比变化不大，但政府存款于 12 月大幅下降 1.36万亿、政府存款余额低于 2023 年同期，这表明大部分化债资金已形成实际支出，这也对应 1 月 10 日财政部新闻发布会中提到的 2024 年的 2 万亿元置换债券“大部分地区已经全部使用完毕” 。化债资金对实体经济的修复效应将有利于强化 2025 年的财政支出乘数。 ❑ 风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 12 月财政数据的三点增量信息 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 非税收入带动一般公共预算收入增速上行 ................................................. 3 二、 一般公共预算全年支出目标基本完成 ........................................................ 4 三、 政府性基金收支增速同步回升 ................................................................... 6 图表目录 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） ................................................... 3 图 2：税收、非税收入增速（%）....................................................................... 3 图 3：各项税收收入增速（%） .......................................................................... 4 图 4：近年来一般公共预算收入完成进度（%） ................................................. 4 图 5：近年一般公共预算支出情况（亿元，%） ................................................. 5 图 6：一般公共预算各项主要支出增速（%） .................................................... 6 图 7：近年来一般公共预算支出完成进度（%） ................................................. 6 图 8：政府性基金收支走势（%）....................................................................... 7 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、非税收入带动一般公共预算收入增速上行 2024 年 12 月一般公共预算收入增速大幅上行，非税收入是主要贡献，税收收入增速回落。12 月一般公共预算收入当月同比 24.3%（前值 11.0%），再创全年增速新高。结构上，税收收入同比回落至 2.7%（前值 5.3%），税收收入增速回落与出口退税规模的大幅增长有关，除出口退税外的税收表现仍反映经济景气度的边际改善。12 月非税收入同比增速大幅上升至 93.8%（前值 40.4%），我们认为非税收入的大幅增长仍主要源于存量资产盘活带来的国有资产（资源）使用收益以及国有机构经营收益上缴规模增加。 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） 图 2：税收、非税收入增速（%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 四大税种成为支撑 12 月税收增速的主要项目。按贡献大小，企业所得税、国内增值税、个人所得税、国内消费税分别拉动当月税收收入增速 5.0、2.6、0.9、0.6个百分点。1）企业所得税 12 月当月同比增速录得 95.8%（前值 37.0%），除了去年同期的较低基数之外，大概率仍源于服务业的盈利情况继续改善。数据显示，1-11 月规上工业企业营业收入累计同比增速仅为 1.8%，而规上服务业企业营业收入累计同比增速则为 8.2%。2）国内增