医药生物行业：【周专题-周观点】【总第382期】13张图表详解，从2024Q4医药持仓我们能看到什么？

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物 【周专题&周观点】【总第 382 期】13 张图表详解，从 2024Q4医药持仓我们能看到什么？ 一、当周（1.20-1.24）回顾与周专题： 当周（1.20-1.24）申万医药指数环比 0.09%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周报，我们对 2024Q4 医药持仓情况进行梳理。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周表现是震荡走势，科技领涨，医药整体和市场走势类似。细分上，科技映射、出海票、业绩票、部分创新药表现较好。 2、原因分析：本周特朗普正式上任，A 股市场也进入到了节前最后一周，相对冷清了一些，一些反弹也集中在科技板块，医药因为没有什么特别逻辑，整体还是震荡走势。表现好的细分有：科技映射如 AI 医药医疗、量子科技等。业绩票还是因为 2024 年业绩预告窗口期，因为表现较好的比较稀缺，基本上反馈都不错。出海票是特朗普上任后近期整体偏暖，前期预期极差状态下有一个修复。产业逻辑最顺的部分创新药实现回补，包括重要临床进展、商业化强趋势、新技术新突破新靶点等。整体看下来，就是指数震荡状态下局部细分的表现。本周行业上的大事，2024Q4 医药持仓数据出炉，又创新低，市场基本没有交易这个。集采下部分仿制药舆情，情绪上有交易倾向，但市场实际上也没有交易。另外，我们再次提示重视一个产业趋势，2024 年 MNC 引进的管线中中国贡献了三分之一，【中国超市】逻辑持续验证，当然我们更要强调，中国企业正在以自己独特的方式在演绎新时代出海。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，近期医药继续围绕 4 条线演绎，第一，业绩线；第二，出海，包括业务高增、创新药授权等等。第三，演绎内需政策预期，例如生育等。第四，围绕医药最重要的产业逻辑——创新，持续演绎，包括商业化和早期创新品种价值演绎。（（2）展望 2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025 年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO 及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE 双抗、GLP1 pro、AI 医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【中国超市】百济神州、科伦博泰、健友股份、福瑞股份、科兴制药、海泰新光。其他如三诺生物、美好医疗、怡和佳业、药明康德等。 （二）【深挖创新】商业化如益方生物、贝达药业；早期挖掘如热景生物、科兴制药、广生堂、奥赛康。 （三）【内需刺激】生育如华特达因；体检如美年健康；医美如爱美客、朗姿股份；其他如普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗等。 （四）【其他变化】浩欧博、哈药股份、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】百济神州、健友股份、科兴制药、科伦博泰、信达生物、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1 双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE 双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（（3）减肥 PRO：华东医药、歌礼制药等；（（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等；（5）AI 医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：近一年以来，海内外脑机接口都有哪些新进展》 2025-01-18 2、《医药生物：【周专题&周观点】【总第 380 期】海外CXO 龙头业绩估值更新》 2025-01-12 3、《医药生物：【周专题&周观点】【总第 379 期】华润系，这三年都干了什么？》 2025-01-04 -20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-092025-01医药生物沪深3002025 01 25年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、医药核心观点 .................................................................................................................................. 4 二、13 张图表详解 2024Q4 公募基金医药持仓背后的变化 .......................................................................... 6 2.1 仓位：非医药主动基金进一步低配，有增配空间 ............................................................................ 7 2.2 配置：高配的大市值龙头、业绩受压制的标的减配，业绩预期表现好的、CXO、有个股逻辑（如人福医药股东转化）的增配 ............................................................................................................................ 9 2.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化 ........