春风动力(603129)出海+高端化引领新成长，2024年业绩亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 24 日 春风动力(603129.SH) 公司快报 出海+高端化引领新成长，2024 年业绩亮眼 证券研究报告 摩托车及其他Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 246.2 元 股价 (2025-01-23) 187.70 元 交易数据 总市值(百万元) 28,423.76 流通市值(百万元) 28,423.76 总股本(百万股) 151.43 流通股本(百万股) 151.43 12 个月价格区间 81.1/194.32 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 26.2 27.4 81.1 绝对收益 22.9 23.1 98.8 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 宋金治 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123100002 songjz@essence.com.cn 相关报告 春风动力：2024 年 Q3 业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长 2024-10-18 春风动力：2024H1 业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长 2024-08-16 春风动力：2024Q1 业绩优异，高端化、全球化驱动高成长 2024-04-17 事件：1 月 23 日，春风动力发布 2024 年业绩预告，预计 2024 年实现归母净利润 14.2~15.6 亿元，同比+40.94~54.84%；实现扣非归母净利润13.9~15.3 亿元，同比+43.43~57.44%。 短期扰动因素消退，公司四季度销量恢复高增长： 公司四季度预计实现归母净利润 3.38~4.78 亿元，同比+64.2%~132.8%，环比-9.2%~+28.4%，业绩优秀，我们认为主要由于：1）全地形车 EPA 认证基本完成，以及 U10 PRO 等重磅新品的放量；2）两轮内销受 500SR、675SR 等新品放量持续高增长；3）两轮出口欧五+认证基本完成，欧洲出口恢复正常。 根据摩协口径，公司四季度：1）全地形车销量为 5.55 万台，同比+82.7%，环比+23.6%；2）中大排摩托车销量为 3.60 万台，同比+96.5%，环比-7.1%，其中内销 1.40 万台，同比+76.4%，环比-43.3%，出口 2.20 万台，同比+111.8%，环比+56.5%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲 ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的 UTV 及 SSV 产品，2024 年 8 月上市 4 款三缸平台新产品，包括 2 款 UTV（U10/ U10 Pro）、2 款 SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司 2024 年迎来新品周期，上市首款燃油踏板 150SC、首款四缸仿赛 500SR、首款三缸仿赛675SR、800MT-X 等爆款新品。公司 2024 年中大排摩托车内销 8.28 万台，同比+114.5%，首次超过钱江，未来市占率仍然有望实现持续上升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024 年中大排摩托车外销 6.69 万辆，同比增长 63.8%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）极核加速发力：电动两轮车行业高端化趋势明确，极核作为高端市场头部品牌有望充分受益。公司 2024 年加速完善产品矩阵，2024 年上市 AE2、AE4i、EZ3i、AE5i 四款踏板电自新产品，这些产品继承了摩托车级的高标准和高品质，市场反响极为热烈。未来随着公司进一步完善产品与矩阵布局，极核业务有望迎来爆发式增长。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 14.8/18.5/22.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 19.0/15.3/12.3 倍，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价 246.2 元/股。 -14%1%16%31%46%61%76%91%106%2024-012024-052024-092025-01春风动力沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/春风动力 风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。 春风动力：布局高端，走向全球 2024-03-25 [Table_Finance1] （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 113.8 121.1 152.4 190.0 236.2 净利润 7.0 10.1 14.8 18.5 22.9 每股收益(元) 4.63 6.65 9.86 12.31 15.21 市盈率(倍) 40.5 28.2 19.0 15.3 12.3 市净率(倍) 6.7 5.6 4.6 3.8 3.1 净利润率 6.2% 8.3% 9.7% 9.7% 9.7% 净资产收益率 16.7% 20.0% 24.2% 25.0% 25.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司快报/春风动力 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 113.8 121.1 152.4 190.0 236.2 成长性 减:营业成本 84.9 80.5 104.4 132.4 165.8 营业收入增长率 44.7% 6.4% 25.9% 24.7% 24.3% 营业税费 1.4 2.1 3.0 3.4 4.0 营业利润增长率 75.2% 53.9% 42.2% 26.3% 23.1% 销售费用 8.8 13.4 13.9 16.2 19.7 净利润增长率 70.4% 43.7% 47.2% 24.8% 23.6% 管理费用 5.0 5.7 6.2 7.