高速公路行业专题报告：内蕴生机叠加外部催化，高速公路迎来价值重估

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 0 1 . 2 3内蕴生机叠加外部催化，高速公路迎来价值重估高速公路行业专题报告杜冲（分析师）S0740522040001duchong@zts.com.cn邵美玲(分析师)S0740524110001shaoml@zts.com.cn2内蕴生机叠加外部催化，高速公路迎来价值重估投资要点：内蕴生机：收费公路管理条例优化在即，高速公路板块或迎估值提升。现行的《收费公路管理条例》于2004年公布，经过多年发展，目前其制度设计已不适应保障公路可持续发展的需要。2024年12月，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》中明确提出“推进公路收费制度和养护体制改革，推动收费公路政策优化”。收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快，若后续在收费期限和收费标准等方面的规定上有所优化调整，高速公路上市公司有望迎来价值重估。外部催化：低利率预期叠加市值管理深化，绝对收益配置价值仍强。1）在低利率弱情绪市场环境中，高速公路板块防御属性凸显。根据Wind统计，截至2025年1月23日收盘，多数高速公路上市公司股息率（TTM）仍高于10年期及30年期国债收益率，在长端利率下行预期下，仍然具备较强的配置价值。2）市值管理政策持续落地，高速公路板块内优质央国企的投资价值有望进一步提升。3）政策鼓励中长期资金入市，高速公路作为核心红利资产有望受到青睐。投资建议：择优布局，未来可期。高速公路上市公司的盈利模式较为稳健，收费政策优化有望加速推进，强现金支持高分红，板块防御属性凸显，在长端利率下行预期下具备较强的配置价值。另外，随着央国企市值管理的深入推进，优质低估值标的有望迎来价值重估。红利资产配置视角下：建议关注主业经营稳健，股息率仍具备吸引力的山东高速、皖通高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、深高速；市值管理深化视角下：建议关注当前估值较低，后续有望迎来PB修复的赣粤高速、楚天高速、中原高速、福建高速。风险提示：宏观经济下行、行业政策调整、多元化经营、其他交通方式竞争、数据测算误差、第三方数据可信性、使用信息数据更新不及时风险3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所盈利框架内蕴生机外部催化投资建议风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1盈利框架51.1 高速公路：行业进入成熟期，投资建设节奏放缓来源：Wind、联合资信评估股份有限公司、中泰证券研究所图表：中国各省高速公路2023年底通车里程及未来两年建设任务历经起步期和高速增长期后，高速公路行业已逐步进入成熟期。Ø 自2016年起高速公路里程年同比增速稳定在个位数，截至2023年底，我国高速公路通车里程达18.36万公里，同比增长约3.6%。Ø 从各省份/自治区高速公路“十四五”建设计划完成进度来看，截至2023年底，云南、广西等部分西部地区省份建设任务相对较重。整体来看，目前东部地区路网相对完善，预计未来高速公路建设任务重心将向中西部地区转移。2024年1-11月，公路建设固定资产投资累计值为2.36万亿元，同比下降约10.8%。图表：2023年全国高速公路里程同比增长约3.6%图表：2024年1-11月公路建设固定资产投资同比下降约10.8%注：新疆已提前完成2025年规划目标；上图中甘肃高速公路通车里程及未来建设任务均包含一级公路数据。61.1 高速公路：行业集中度较高，区域性特征较强来源：各公司信用评级报告、跟踪评级报告、募集说明书；中泰证券研究所图表：不同区域高速公路运营主体概览我国高速公路行业市场集中度较高，龙头企业具有较强的区域专营优势。 Ø 高速公路建设具有投资规模大、回收周期长等特点以及公共产品属性，行业进入壁垒较高。目前收费公路运营管理主体主要是各省的高速公路管理单位、交通投资集团，一般以投资、运营本省收费公路为主，除山东高速集团外，各省交通投资集团在其它省份投资较少；全国布局的收费公路投资经营企业中，除招商公路和越秀交通外，大多是以建设施工为主业的企业。71.1 高速公路：上市公司多为地方国企，拥有优质路段来源：Wind、中泰证券研究所图表：高速公路上市公司股权结构概览高速公路上市公司通常具有地方国资背景，重资产属性较为显著。Ø 高速公路上市公司一般由国资委等政府部门实际控制；控股股东大部分为省属大型企业，多数股东与控股上市公司间具有“大集团、小公司”的特点。Ø 高速公路上市公司拥有的路段一般较为优质，区位优势显著，运营效率相对较高。例如，皖通高速拥有路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，2023年皖通高速所辖路产单公里通行费收入约664万元，同期安徽交控集团所辖路产单公里通行费收入约482万元。证券代码证券简称公司属性实际控制人第一大股东第一大股东持股比例非流动资产/总资产2024/9/302024/9/302024/9/302024/9/302024/9/30001965.SZ招商公路中央国有企业国务院国有资产监督管理委员会招商局集团有限公司62.19%91.97%600377.SH宁沪高速地方国有企业江苏省政府国有资产监督管理委员会江苏交通控股有限公司54.44%88.71%600350.SH山东高速地方国有企业山东省人民政府国有资产监督管理委员会山东高速集团有限公司70.31%83.69%600012.SH皖通高速地方国有企业安徽省人民政府国有资产监督管理委员会安徽省交通控股集团有限公司31.63%79.12%000429.SZ粤高速A地方国有企业广东省人民政府国有资产监督管理委员会广东省交通集团有限公司24.56%78.74%600548.SH深高速地方国有企业深圳市人民政府国有资产监督管理委员会香港中央结算(代理人)有限公司33.46%87.99%601107.SH四川成渝地方国有企业四川省人民政府国有资产监督管理委员会四川省交通投资集团有限责任公司39.86%93.45%600269.SH赣粤高速地方国有企业江西省交通运输厅江西省交通投资集团有限责任公司47.52%77.36%000828.SZ东莞控股地方国有企业东莞市人民政府国有资产监督管理委员会东莞市交通投资集团有限公司41.81%57.85%600033.SH福建高速地方国有企业福建省人民政府国有资产监督管理委员会福建省高速公路集团有限公司36.16%83.29%600020.SH中原高速地方国有企业河南省人民政府河南交通投资集团有限公司45.09%86.90%000755.SZ山西高速地方国有企业山西省人民政府国有资产监督管理委员会山西省高速公路集团有限责任公司58.42%91.39%600035.SH楚天高速地方国有企业湖北省人民政府国有资产监督管理委员会湖北交通投资集团有限公司37.64%93.17%000900.SZ现代投资地方国有企业湖南省人民政府国有资产监督管理委员会湖南省高速公路集团有限公司27.19%84.36%600368.SH五洲交通地方国有企业广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理