中国化工行业展望，2025年1月

1 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2025 年 1 月 2025 年 1 月 11 化学原料和化学制品含化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业。 中诚信国际 化工行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 李雪玮 010-66428877 xwli@ccxi.com.cn 王紫薇 010-66428877 zwwang@ccxi.com.cn 郝晓敏 010-66428877 xmhao@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 mshi@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 14 附表15结论14中国化工行业展望，2025 年 1 月2024 年以来，化工品下游需求差异化修复，但供给仍较为宽松，产品盈利空间持续收缩。未来上游能源价格支撑力度不足，有效需求改善的程度与幅度具有不确定性，石油和天然气开采和加工业整体财务风险较低，但化学原料和化学制品业偿债指标整体仍处于行业较低水平，财务指标有待进一步改善。 行业 未来 12~18 个月展望 化工行业 稳定弱化 其中：石油和天然气开采和加工 稳定 化学原料和化学制品 稳定弱化 摘要 ◼2024 年以来，我国化工下游行业需求差异化复苏。未来国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但仍需关注房地产行业修复情况以及全球贸易保护主义的影响。 ◼2024 年以来化工行业投资建设以及生产情况与需求端存在结构上差异。未来一段时间，化工新材料仍为行业转型升级的重点方向，若下游需求增长不及预期，通用化工材料供需矛盾或将更加凸显。 ◼2024 年以来，化工行业主要原材料价格持续震荡下跌，大部分化工子行业 PPI 出现不同程度的下降。未来一段时间，原油等原材料价格上升动力不足，若终端需求增长不及预期，宽松的供给形势将令各子行业 PPI 整体承压。 ◼2024 年以来，化工样本企业整体经营业绩小幅回升、偿债指标有所修复；各子行业经营情况分化明显。未来行业内企业盈利恢复和偿债指标改善仍依赖供需形势修复情况，其中石油和天然气开采和加工样本企业整体财务风险较低，偿债压力可控；化学原料和化学制品样本企业偿债指标有待进一步改善。 2 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2025 年 1 月 一、 分析思路 化工2行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响化工产品供需格局变动及原材料价格变动等的相关因素，判断其供需变化和产品价格走势，从而分析上述因素对化工企业经营业绩和财务状况的影响，并推断行业信用基本面的变化情况。本文指出，2024年以来，原材料价格中枢下移，且宽松的供给使得化工产品利差持续收缩。未来下游需求改善程度与幅度具有不确定性，供给压力仍存，且上游能源价格对化工品价格支撑力度不足，各化工子行业PPI承压，财务指标整体将有所弱化。 二、 行业基本面 化工行业需求端 2024 年以来，国内经济总体平稳、稳中有进，海外需求恢复增长，我国化工下游行业需求差异化复苏。未来国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但仍需关注房地产行业修复情况以及全球贸易保护主义的影响。 化工行业涵盖了地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业及日用品众多领域，下游需求变化与宏观经济环境息息相关。2024年以来，我国国民经济运行总体平稳，稳中有进，主要经济指标运行平稳；海外需求方面，2024年以来全球制造业回暖和海外补库存需求的提振亦对国内化工行业下游需求起到一定支持作用。 具体来看，地产方面，2024年以来，多项房地产行业政策以及经济刺激政策出台助力地产去库存，国内房屋新开工面积及商品房销售面积虽仍同比大幅下降，但下滑趋势已逐月减弱，房地产市场销售表现开始出现边际改善。家电方面，2024年上半年受国内消费意愿和地产景气度依然低迷影响，家电内需有所承压，部分企业具有一定库存积累，但2024年8月以来“以旧换新”政策的出台以及海外新兴市场需求持续增长对国内家电销售拉动明显。汽车方面，得益于“以旧换新”和“NEV下乡”等政策对汽车消费的拉动，以及新能源汽车和汽车出口的增长，2024年整体乘用车市场延续增长态势，商用车市场表现相对疲弱。纺织服装方面，2024年以来，在我国居民人均可支配收入平稳增长以及国家促销费政策的拉动下，纺织服装内销保持增长，但增速有所放缓；出口整体好于预期，2024年1~11月我国纺织品服装累计出口由上年同期同比下降8.9%逆转至同比增长2.0%。农业方面，2024年以来，我国粮食播种面积相对稳定，但随着新一轮千亿斤粮食产能提升行动全面实施以及持续增强粮食和重要农产品稳定安全供给能力的要求，农业种植对化肥及农药需求形成支撑，“质量兴农、绿色兴农”的发展方向使得高效、低残留、低用量农药需求量有所增长。 2 本文中所提化工行业及企业，指中诚信国际债券市场行业分类标准中化工行业所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。 3 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2025 年 1 月 出口方面，2024年以来全球需求回暖支撑我国化工产品的出口同比增长。欧美降息周期开启，有助于全球制造业景气度上升，而同时欧美地区逐步进入补库存周期也为国内化工品出口带来正面影响。但值得关注的是，当前全球市场中保护主义浪潮加剧，对中国发起的反倾销、反补贴调查涉及行业和产品广泛，目前以美国、欧盟、印度及韩国为代表的几十个国家和地区已对我国40多种化工品发起了反倾销措施，目前欧美地区仍为我国化工品出口的重要地区3，且部分细分产品出口占比相对较高4、众多化工子行业对应的下游终端产品对欧美地区出口量较多，贸易保护主义扩大对我国化工产品需求量的影响仍需关注。 未来一段时间内，化工产品下游需求有望改善。从国内情况来看，2025年我国将实施更加积极有为的宏观政策，以旧换新、房地产松绑以及稳定民企信心等提振政策对基础化工品下游需求有着重大影响，但改善的速度与幅度受房地产行业修复进程和影响较大。纺织行业呈现恢复性增长态势，但需求侧已经逐渐承压，存在增长动力不足的问题，未来产业链压力可能逐步向上传导至化纤行业。农业需求较为刚性，随着农产品质量安全要求趋严，对各类农药和化肥的需求结构有所变化，需关注化肥、农药减量增效对各细分农化工产品需求量