2024年第四季度扭亏转盈，奶油产品表现良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月24日优于大市立高食品（300973.SZ）2024 年第四季度扭亏转盈，奶油产品表现良好核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.20 元总市值/流通市值6638/4461 百万元52 周最高价/最低价48.49/22.28 元近 3 个月日均成交额164.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立高食品（300973.SZ）-中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力》 ——2024-11-01公司 2024 年收入同比增长 7.74-12.31%。立高食品发布 2024 年业绩预告，2024 年预计收入 37.7-39.3 亿元，同比增长 7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85 亿元，同比增长 262.88%-290.27%；扣非净利润 2.5-2.7 亿元，同比增长 105.17%-121.58%。其中 2024 年第四季度公司收入 10.53-12.13 亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润 6189-8189 万元，同比扭亏；扣非净利润 5851-7851 万元，同比扭亏。原料产品继续受益奶油稳健增长，商超渠道新品表现良好。产品方面，公司稀奶油产品的稳健增长，得益于新工厂投产和产能爬坡，UHT 奶油前三季度收入规模超过 3 亿元，预计对全年原料产品板块收入产生较大贡献。渠道方面，公司依托对于下游流通、直营渠道服务优势，增强对渠道的覆盖力度。2024 年公司积极对 SKU 进行调整，第四季度商超渠道新品表现良好，预计冷冻烘焙食品基本盘保持稳定。2024 年归母净利润中枢约 2.75 亿元，盈利能力实现修复。预告对应 2024年归母净利率 7.0%-7.1%，2024 年第四季度归母净利率 5.9%-6.4%，同比实现扭亏，盈利能力明显改善，主要源于（1）股权激励摊销影响减小，2024年股份支付费用相比 2023 年减少约 1 亿元；（2）公司利用预算管理、费用控制等方式提升投入产出比提升，公司运营信息化程度提高；（3）产品端优化 SKU，盈利能力较强的稀奶油产品表现较好。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，下游烘焙行业恢复不及预期。盈利预测与投资建议：考虑公司新品表现良好，我们上调此前盈利预测。2024-2026 年公司实现营业总收入 38.2/42.6/46.5 亿元（前预测值为37.3/41.3/45.0 亿元），同比 9.1%/11.6%/9.1%；2024-2026 年公司实现归母净利润 2.7/3.1/4.0 亿元（前预测值为 2.5/2.8/3.6 亿元），同比269.1%/15.6%/27.7%；实现 EPS1.59/1.84/2.35 元；当前股价对应 PE 分别为 25.0/21.6/16.9 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9113,4993,8174,2594,647(+/-%)3.3%20.2%9.1%11.6%9.1%净利润(百万元)14473270311398(+/-%)-49.2%-49.2%269.1%15.6%27.7%每股收益（元）0.850.431.591.842.35EBITMargin6.3%3.2%9.6%9.6%10.8%净资产收益率（ROE）6.8%3.0%10.4%11.5%13.9%市盈率（PE）46.892.225.021.616.9EV/EBITDA28.936.816.414.512.1市净率（PB）3.172.722.612.492.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年收入同比增长 7.74-12.31%。立高食品发布 2024 年业绩预告，2024年预计收入 37.7-39.3 亿元，同比增长 7.74-12.31%；归母净利润 2.65-2.85 亿元 ， 同 比 增 长 262.88%-290.27% ； 扣 非 净 利 润 2.5-2.7 亿 元 ， 同 比 增 长105.17%-121.58%。其中 2024 年第四季度公司收入 10.53-12.13 亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润 6189-8189 万元，同比扭亏；扣非净利润 5851-7851万元，同比扭亏。原料产品继续受益奶油稳健增长，商超渠道新品表现良好。产品方面，公司稀奶油产品的稳健增长，得益于新工厂投产和产能爬坡，UHT 奶油前三季度收入规模超过 3 亿元，预计对全年原料产品板块收入产生较大贡献。渠道方面，公司依托对于下游流通、直营渠道服务优势，增强对渠道的覆盖力度。2024 年公司积极对SKU 进行调整，第四季度商超渠道新品表现良好，预计冷冻烘焙食品基本盘保持稳定。2024 年归母净利润中枢约 2.75 亿元，盈利能力实现修复。预告对应 2024 年归母净利率 7.0%-7.1%，2024 第四季度归母净利率 5.9%-6.4%，同比实现扭亏，盈利能力明显改善，主要源于（1）股权激励摊销影响减小，2024 年股份支付费用相比 2023 年减少约 1 亿元；（2）公司利用预算管理、费用控制等方式提升投入产出比提升，公司运营信息化程度提高；（3）产品端优化 SKU，盈利能力较强的稀奶油产品表现较好。图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3考虑公司新品表现良好，我们上调此前盈利预测。2024-2026 年公司实现营业总收 入 38.2/42.6/46.5 亿 元 （ 前 预 测 值 为 37.3/41.3/45.0 亿 元 ） ， 同 比9.1%/11.6%/9.1%；2024-2026 年公司实现归母净利润 2.7/3.1/4.0 亿元（前预测值为 2.5/2.8/3.6 亿元），同比 269.1%/15.6%/27.7%；实现 EPS1.59/1.84/2.35元；当前股价对应 PE 分别为 25.0/21.6/16.9 倍，维持优于大市评级。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入（百万元）37324133450338174259464784126143收入同比增速%6.67%10.73%8.97%9.07%11.60%