唐山港(601000)北方重要散货港口，长期分红稳定

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 01 月 23 日 增持（首次） 北方重要散货港口，长期分红稳定 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：4.32 元 唐山港作为华北区域重要的散货港口，依托广阔经济腹地，聚焦主业散杂货经营，业绩较为稳定性。同时河北省港口整合持续进行，公司业务量仍有增长空间。唐山港现金流充足、负债率低，有望支撑长期稳定分红。 ❑ 散杂货业务贡献核心利润，持续聚焦主业经营。公司聚焦散杂货经营，从吞吐量结构来看，铁矿石吞吐量占比最高，2024Q1-3 占比达 54.6%，其次为煤炭，占比为 24.5%。唐山港目前主要业务包括散杂货装卸堆存、商业销售业务、物流及其他服务业务，其中散杂货装卸贡献核心收入，2024H1 占比达到93.5%，公司持续压缩商品销售业务，收入占比从 2020 年的 36.9%降低至2024H1 的 4.8%。利润方面，2024H1 散杂货板块贡献 95%毛利润，毛利率水平稳定在 40%以上，公司通过剥离低毛利业务集装箱板块和船舶运输板块、压缩商品销售业务，毛利率由 2020 年的 30.3%增加至 2024H1 的 50%。 ❑ 经济腹地资源赋能，港口整合提供增长空间。公司所在的京唐港区经济腹地范围广阔，辐射唐山市及华北、晋、蒙、陕、甘、宁、新等西部地区。直接腹地唐山市 2023 年 GDP 体量在河北省中排名第一，唐山市为全国重要钢铁生产城市，粗钢产量占河北省约 60%，河北省粗钢产量占全国比例约 20%，在主要粗钢生产省份中占据领先地位，支撑公司矿石及钢材吞吐量增长。河北省港口整合持续进行，唐山港、秦皇岛港和黄骅港均位于渤海湾西岸，三港之间在货源、航线方面存在直接竞争，伴随河北港口整合持续进行，河北省各港口间竞争逐步减弱，公司主业仍有增长空间。 ❑ 现金流充足、负债率低，分红能力强。公司每年现金流非常稳定，2023 年负债率仅 10%，近年来资本开支基本稳定在 10 亿以下，预计未来可以支撑长期稳定分红。2020-2023 年公司均维持 0.2 元/股的年度分红（不考虑中期分红），分红具备稳定性，按 0.2 元/股分红测算最新收盘价下对应股息率为 4.6%。 ❑ 投资建议。唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海湾出海口最近点，区位优势突出，经济腹地广阔。公司持续压缩及剥离非主营业务，聚焦主业经营，业绩稳定性较强，在河北省港口资源整合的背景下主业仍有增长空间，同时公司现金流充足且预期资本开支较少，长期分红有保障，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 19 亿元、18.2 亿元、18.9 亿元，对应 25 年 PE 为 14.1x，PB 为 1.2x，首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、散杂货下游需求不足、港口收费政策出现变动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5620 5845 5602 5209 5396 同比增长 -7% 4% -4% -7% 4% 营业利润(百万元) 2212 2576 2529 2408 2503 同比增长 -14% 16% -2% -5% 4% 归母净利润(百万元) 1690 1925 1900 1818 1887 同比增长 -19% 14% -1% -4% 4% 每股收益(元) 0.29 0.32 0.32 0.31 0.32 PE 15.2 13.3 13.5 14.1 13.6 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 5926 已上市流通股（百万股） 5926 总市值（十亿元） 25.6 流通市值（十亿元） 25.6 每股净资产（MRQ） 3.4 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 9.3% 主要股东 唐山港口实业集团有限公司 主要股东持股比例 44.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -11 19 相对表现 -2 -19 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -200204060Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)唐山港沪深300唐山港（601000.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、唐山港：北方重要散货港口，业务发展成熟 ............................................... 4 1、立足京唐港区，腹地范围广阔 ....................................................................... 4 2、聚焦散货业务，盈利能力稳健 ....................................................................... 5 二、经济腹地资源赋能，稳定现金流支撑分红 ................................................... 9 1、北方重要煤炭下水港，腹地钢铁工业发达 .................................................... 9 2、河北省港口整合持续进行，未来吞吐量仍有增长空间 ................................ 12 3、资本开支较少，稳健现金流支撑分红 .......................................................... 14 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 16 1、盈利预测 ..................................................................................................... 16 2、投资建议 ..................................................................................................... 17 四、风险提示 .........................................