视源股份(002841)Q4收入增长向好

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 24 日 视源股份(002841.SZ) 公司快报 Q4 收入增长向好 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 41.47 元 股价 (2025-01-23) 34.50 元 交易数据 总市值(百万元) 24,012.57 流通市值(百万元) 17,986.71 总股本(百万股) 696.02 流通股本(百万股) 521.35 12 个月价格区间 27.12/41.89 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.6 -7.2 -28.8 绝对收益 -8.9 -11.5 -11.1 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 经营短期承压，期待后续改善 2024-10-24 Q2 收入延续快速增长 2024-08-27 Q1 收入增长表现亮眼 2024-04-25 事件：视源股份公布 2024 年度业绩快报。公司预计 2024 年实现收入 224.6 亿元，YoY+11.3%；实现归母净利润 9.7 亿元，YoY-29.1%；经折算，Q4 单季度实现收入 53.0 亿元，YoY+10.8%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY-86.6%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q4 收入增长向好：2024Q4 公司收入实现良好增长。分业务来看，1）受地方政府预算较为紧张的影响，国内教育交互平板市场需求较弱。我们判断 Q4 公司国内教育业务收入同比有所下降。2）得益于公司积极开拓海外市场及在国内一线客户份额的提升，我们判断 Q4 生活电器业务高速增长。3）考虑到美国教育经费收紧以及公司去年同期海外业务增长较快，我们分析 Q4 海外业务收入同比下降。 Q4 盈利能力下降：我们计算 2024Q4 公司归母净利率为 0.8%，同比-5.7pct。Q4 公司净利率同比下降，我们分析主要原因包括：1）公司实施 2024 年员工持股计划，股份支付费用同比增加。2）政府补助同比减少。3）市场利率下行导致资金收益下降。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司 2024 年~2026年的 EPS 分别为 1.39/1.59/1.86 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2025 年 26 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 41.47 元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 209.9 201.7 224.6 248.9 272.9 净利润 20.7 13.7 9.7 11.1 13.0 每股收益(元) 3.05 1.97 1.39 1.59 1.86 市盈率(倍) 11.3 17.5 24.7 21.6 18.5 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.7 净利润率 9.9% 6.8% 4.3% 4.5% 4.7% 净资产收益率 17.4% 11.0% 7.4% 8.0% 8.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 -28%-18%-8%2%12%22%2024-012024-052024-092025-01视源股份沪深300公司快报/视源股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表 1：财务指标分析 % 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入 YoY -16.8 -10.3 -4.4 -0.3 -3.1 19.6 22.8 -0.2 归母净利 YoY 0.6 -7.8 -13.7 -49.9 -35.7 -37.2 -0.5 -5.1 扣非归母净利 YoY -5.6 -18.5 -16.0 -48.3 -35.2 -33.0 30.5 -10.9 销售毛利率 27.1 29.1 27.7 23.9 23.6 21.9 22.5 21.6 销售费用率 6.8 8.1 8.9 6.3 6.6 5.8 5.9 4.9 毛利率-销售费用率 20.3 20.9 18.8 17.6 17.1 16.1 16.7 16.6 销售净利率 9.9 7.6 6.9 6.9 6.6 4.2 5.6 6.8 ROE 4.1 2.3 2.6 3.8 2.5 1.4 2.5 3.5 ROA 2.4 1.4 1.5 2.2 1.4 0.9 1.4 2.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 136.5 117.1 110.7 109.3 130.9 111.4 109.0 117.7 经营活动现金净流量/收入 -4.3 -6.8 9.1 21.4 -11.5 -11.2 4.5 13.8 经营活动现金净流量/经营净收益 -52.6 -123.9 188.6 303.7 -314.8 -468.3 113.5 210.9 经营现金流净额占比 4.3 -73.8 83.5 576.3 47.4 47.9 -66.5 231.0 投资现金流净额占比 87.0 66.8 150.3 -473.3 38.8 22.1 128.2 -147.0 筹资现金流净额占比 8.7 106.9 -133.8 -3.0 13.8 30.0 38.3 16.0 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20%-10%0%10%20%30%40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入增长率净利润增长率-右轴公司快报/视源股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2