《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评：推动中长期资金入市，有哪些新举措？

证 券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 推动中长期资金入市，有哪些新举措？ ——《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》点评 发布日期：2025 年 01 月 24 日 分析师:陈果 SAC 编号: S1440521120006 分析师:夏凡捷 SAC 编号: S1440521120005 分析师:李家俊 SAC 编号: S1440522070004 核心观点 六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》并召开新闻发布会介绍相关情况。此次《实施方案》是对去年 9 月《指导意见》的细化、深化和具体落实，亮点主要包括：实施长周期业绩考核机制，从考核机制出发，提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性。发挥大型国有保险公司“头雁”作用，力争每年新增保费 30%用于投资股市，叠加第二批保险资金的长期股票投资试点即将落地，我们测算 2025 年预计将带来1000-1660 亿中长期增量资金。此外，稳步推进公募基金改革，持续优化资本市场投资生态，活跃资本市场，央行为金融市场营造良好的流动性环境也将助力中长期资金流入 A 股。我们预计《实施方案》落地将进一步提升中长期资金的权益配置能力，加速“长钱长投”生态环境建设，为 A 股走出长牛慢牛行情奠定制度基础。从长期看，大规模险资入市利好银行等高股息板块估值提升。从短期看，资本市场活跃利好非银行金融和 TMT 等高弹性板块。关注行业：非银金融、银行、电子、通信、有色、建筑、食品等。 推动中长期资金入市，有哪些新举措？ 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。23 日国新办举行新闻发布会，中国证券监督管理委员会主席吴清和财政部副部长廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、国家金融监督管理总局副局长肖远企介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。从《实施方案》和新闻发布会来看，推动中长期资金入市，有哪些新举措、新亮点？ 1、 从考核机制出发，提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性 险资资金是中长期资金的重要组成部分，此次《实施方案》从考核机制出发，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加 A 股（含权益类基金）投资规模和实际比例。一是提高经营效益类指标里面的长周期考核权重：2023 年 10 月国有商业保险公司的经营效益指标“净资产收益率”曾由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，两者各占 50%权重。本次进一步调整为当年权重不超过 30%，3 年周期指标调整为 3-5 年周期指标，权重调整为不低于 60%。二是实施国有资本保值增值指标的长周期考核，实现所有者权益稳定增长和国有资本的保值增值；三是推动国有商业保险公司提高投资管理能力。 我们认为，考核机制对机构投资行为影响巨大，近几年来引导中长期资金入市的一个重要思路就是长周期考核，促使保险公司从追求短期收益转变为注重长期价值创造。这也使得保险公司的长期资金能够为资本市场 证 券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 提供稳定的资金来源，发挥市场稳定器的作用，熨平市场短期波动，促进资本市场的健康稳定发展。本次考核机制变化，有助于引导国有商业保险公司投资思路转变，推动更多险资配置权益资产。 除了国有商业保险公司外，这次《实施方案》进一步提出公募基金、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，对全国社会保障基金要求五年以上长周期业绩考核机制。发布会上，财政部表示正在修订全国社保基金境内投资有关管理办法，待履行程序后，将尽快和大家正式见面。修订后的办法结合金融市场最新的发展形势，优化了不同投资品种的比例，进一步提高了全国社保基金投资的力度和灵活度。 图 1:对国有商业保险经营考核向长周期转变 数据来源：财政部，中信建投证券 2、 发挥大型国有保险公司“头雁”作用 证监会主席吴清在新闻发布会上表示：商业保险资金方面，力争大型国有保险公司从 2025 年起，每年新增保费的 30%用于投资 A 股，这也意味着将每年至少为 A 股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金长期股票投资试点，也将在 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元，后续还将逐步扩大。 国家金融监督管理总局副局长肖远企发布会上也表示，将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费 30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。据他介绍，目前保险资金投资股票和权益类基金超过 4.4 万亿元。从保险公司资金运用情况看，股票和权益类基金投资占比 12%，未上市企业股权投资占比 9%。 相关举措将为 A 股带来多少中长期增量资金？我们从三个方面进行测算和解读： （1）从新增保费视角来看，乐观预计每年为 A 股带来 1700 亿以上增量资金： 2022 年以来储蓄险产品开始热销，带动保险公司保费收入增速上行。2023 年以来保费收入增速基本维持10%上方运行，2024 年前 11 个月实现保费收入 5.4 万亿元，同比增长 11.8%，按照 2024 年全年 11.8%和 2025 证 券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 年全年 10%的保费收入增速，假设新增保费中 30%用于投资 A 股，有望每年为 A 股带来 1700 亿以上增量资金。 图 2:我国保险公司近年保费收入增速约 10% 数据来源：Wind，中信建投证券 （2）考虑大型国有保险公司“头雁”作用和往年险资对权益的配置，谨慎估计五家大型国有保险公司有望为 A 股带来 540-660 亿元中长期资金的增长。 从发布会上的政策表述来看，每年新增保费的 30%投资 A 股并非对所有保险公司的硬性要求，而是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用的努力目标。因此，我们仅考虑五家大型国有保险公司（中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平和新华保险）新增保费投资 A 股的影响。这五家公司 2024 年保费收入超 2.2 万亿，2025年可以按照 9%、10%和 11%三种保费收入增速进行情境假设进