宏观点评：“特朗普新政”的方向及影响

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] “特朗普新政”的方向及影响 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2025.01.22 [Table_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 021-61102508 ： youchunye1@wkzq.com.cn [Table_DocReport] 相关研究  《美国大选的影响》(2024/11/3) 事件描述 2025 年 1 月 20 日，特朗普正式宣誓就任美国第 47 任总统。 事件点评 内政优先。综合特朗普的就职演讲和白宫官网“优先事项”两方面内 容，移民问题和通胀问题均列在前两位，是第一优先级。对外加征关税的问题在就 职演说中提及，在白宫优先事项中未提及，态度似有弱化。我们认为特朗普上 台后优先处理的方向是内政，禁止移民、开发传统能源等相关政策会迅速推出 ，对外事务的节奏则需进一步观察。而对内减税计划尚未提上日程。所以我们 认为特朗普 2.0 时期政策优先级是：限制移民≥抗击通胀＞优化政府部门≥对 外关税＞对内减税。 限制移民及抗击通胀的矛盾。位列特朗普执政方针第一优先级的是 限制 移民和抗击通胀。大幅收紧移民政策毫无疑问会增加美国劳动力供给端的压 力，从而进一步加重薪资通胀，对服务业影响尤其明显。特朗普抗击通胀的主要 方式是恢复传统能源的供给。但是目前来看，能源和商品已经不是物价上涨的 主要动力，服务价格上涨才是通胀中黏性最强的部分，是当前美国通胀的核 心矛盾 。目前国际上主要能源的价格并未超出合理区间，我们认为特朗普的政策虽 然有助于推动能源价格下降，但空间可能有限；反而限制移民带来的劳动力供 给不足和随之而来的服务通胀会大大增加核心通胀的黏性。所以特朗普 2. 0 时 代抗击通胀的前景存在较大不确定性，如果对外贸易摩擦升级，则出现二次通 胀的概率并不小。 对华关税与对内减税延后。特朗普的就职演讲中未强调其竞选时对 所有 国家加征关税及对中国额外加征关税的主张，在关税表态上有所弱化。随后特 朗普表示“计划 2 月 1 日对从加拿大和墨西哥进口的商品征收 25%的关税。 ”即特朗普首批关税战的目标并非对所有国家或中国，而是先面向两个邻国。总体上，虽然我们认为未来中美仍然很可能出现关税等方面的摩擦，但相比于 立刻加征关税的情况而言，目前特朗普的政策节奏给双方带来了缓和的可能 性，有利于市场风险偏好边际改善。此外，特朗普在竞选中将继续对内减税作 为纲领 ，但在就职演讲和优先事项中均未提及。我们认为其推行时间可能会相 对较晚 。 对于资产价格的影响。我们认为特朗普的新政计划有助于提振人民币汇率。一方面，特朗普并未立即对华加征关税，有助于提振市场对中国资产的风 险偏好 ，缓解人民币贬值压力。另一方面，中方如果有意谈判，则也应稳定人民币 汇率以示诚意。我们认为中国股市风险偏好也有望边际改善。相比于此前全球 资产较为极致的“特朗普交易”而言，目前“特朗普新政”计划则留出了中美 关系缓和的空间，对于风险偏好边际利好。此外，特朗普对近期对加拿大 、丹 麦格陵兰岛、巴拿马运河等地区提出了一系列领土诉求，可能会引发较多地缘 政治的不确定性，所以对华政策的节奏也可能延缓，有助于缓和中国市场的担 忧情绪。 风险提示： 1、特朗普对华加征关税超预期； 2、美国通胀超预期上行。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 2025 年 01 月 22 日 内政优先 2025 年 1 月 20 日，特朗普正式宣誓就任美国第 47 任总统。在就职演讲上，特朗普 提出将签署一系列行政命令，其主要方向一是禁止非法移民；二是以终结“绿色新政”、开发 传统能源为手段压制国内通胀；三是成立“外部税务局”，改革贸易体系；四是成立“政府效率部门 ”，并保障言论自由，明确只有男女两种性别；五是树立美国霸主地位，包括收回巴拿 马运 河、探索火星等。 白宫官网也进行了大幅更新，同时指出了特朗普政府的“优先事项”：一是保证美国安全 ，主要指移民等问题；二是压制通胀和能源价格；三是优化政府部门结构及办公方式；四 是重塑美国传统价值观，包括性别意识、重要地标重新命名等。 综合特朗普的就职演讲和白宫官网“优先事项”两方面内容，移民问题和通胀问题均 列在前两位，是第一优先级。对外加征关税的问题在就职演说中提及，在白宫优先事项中 未提 及，态度似有弱化。我们认为特朗普上台后优先处理的方向是内政，禁止移民、开发传统 能源等相关政策会迅速推出，对外事务的节奏则需进一步观察。而对内减税计划尚未提上日 程。所以我们认为特朗普 2.0 时期政策优先级是：限制移民≥抗击通胀＞优化政府部门≥对外关税＞对内减税。 限制移民及抗击通胀的矛盾 位列特朗普执政方针第一优先级的是限制移民和抗击通胀。特朗普在就职典礼上声明将“在南部边境宣布国家紧急状态。所有非法入境将立即停止，将开始将数百万犯罪的外国 人遣返他们来自的地方。”外来移民一直是美国新增劳动力的重要组成部分，大幅收紧移民政 策毫无疑问会增加美国劳动力供给端的压力，从而进一步加重薪资通胀，对服务业影响尤其明显。 特朗普抗击通胀的主要方式是恢复传统能源的供给。特朗普团队认为，“通货膨胀危机是由大规模的超支和不断上涨的能源价格引起的。”所以特朗普政府将大幅增加传统能源的 供给 ，以对抗通货膨胀。同时，特朗普还将终结“绿色新政”，取消对于新能源车的补贴等等，以促进传统汽车行业及传统能源的发展。 限制移民本身是通胀性的，特朗普政府能否通过压低能源价格的方法有效控制通胀？我们认为效果存疑。自 2021 年起的本轮海外大通胀，最初是起源于供应链断裂及俄乌冲突 带来的能源危机，能源及商品通胀确实是高通胀的导火索。但是目前来看，能源和商品已经不是物价上涨的主要动力，服务价格上涨才是通胀中黏性最强的部分，是当前美国通胀的核心矛盾。对比美国能源价格和服务价格，从绝对水平来看，以 2017 年特朗普首届任期为起点 ，至今能源价格累计涨幅和服务价格累计涨幅基本一致，即能源价格虽在 2022 年出现了大幅上 涨，但目前看并未处于过高的水平。从边际变化来看，两年来能源 CPI 持续下降，同比涨 幅一直处于较低水平，并不是拉动通胀的主要因素，而服务价格则持续上涨，拉动整体通 胀上 行。 目前布伦特原油价格在 79 美元/桶左右，从历史对比来看并未处于明显高估的水平， 天然气等主要燃料国际价格也未超出合理区间。我们认为特朗普的政策虽然有助于推动能源价格下降，但空间可能有限；反而限制移民带来的劳动力供给不足和随之而来的服务通胀会大大增加核心通胀的黏性。所以特朗普 2.0 时代抗击通胀的前景存在较大不确定性，如果