行业双周报：春季躁动的行业表现复盘与配置建议

请务必阅读正文之后的重要声明部分春季躁动的行业表现复盘与配置建议——行业双周报证券研究报告/策略定期报告2025 年 01 月 22 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn相关报告1、《中美关系缓和下，准备迎接“红包行情”》2025-01-202、《本轮“春节行情”或如何演绎？》2025-01-183、《非农发布“优异成绩”后，这个时 点 如 何 看 强 美 元 持 续 性 ？ 》2025-01-13报告摘要核心结论：（1）2 月是春季躁动的核心时点，风格偏小盘，行业配置上短期可关注化工、钢铁、农林牧渔和建材等周期品脉冲式修复机会。（2）需要明确的是，历史上 2月表现占优的风格与行业，其在 3 月的胜率和赔率会明显下降。因此中期建议继续把握行业α。2 月是春季躁动的核心时点。（1）月度频率下的胜率口径， 2 月万得全 A 的整体胜率76%，远高于其他月份；日度频率下的胜率口径来看，2000 年以来，2 月月内上涨天数占比超过 60%的年份有 12 个，中位数为 60%。（2）从赔率角度分析，2 月的整体赔率高达 8.4。日度频率的赔率口径下，2 月出现了多个高赔率的年份。2 月份，风格通常会从大盘价值转换到小盘价值和小盘成长（1）用月度级别的大小盘/价值成长指数的胜率和赔率来衡量市场风格的表现，胜率上，大盘价值在春季躁动1 月份表现占优，小盘股在 2 月份表现突出，3 月份市场整体表现有所回落；（2）赔率上，大盘风格相对稳定，大盘价值在 1 月份表现占优；小盘风格（尤其是小盘成长）在 2 月份表现突出，但在 3 月份迅速回落风格的转换主要是流动性、政策和景气预期共同作用的结果。（1）岁末年初宏观流动性由紧到松，春节成为市场风格转换的分水岭。（2）从政策和景气预期的角度看，年末中央经济工作会议以及 3 月份召开的“两会”，往往令市场对新的政策动向和市场景气度有积极的预期，投资者风险偏好提升，因此在 2 月份，小盘风格有更好的表现。哪些一级行业在 2 月的表现占优？集中在周期板块周期行业在 2 月的胜率偏高。（1）横向比较下，机械、农林牧渔、钢铁、化工、建材等周期行业在 2 月的胜率超过 80%。（2）消费品当中，农林牧渔和纺服胜率较高，其余行业胜率偏低。（3）科技行业胜率居中，电子、计算机、军工、电力设备和通信的胜率基本都在 75%-80%之间。（4）大金融地产的胜率偏低，排名较为靠后。周期性行业同样具有高赔率的特征。（1）根据赔率数据，化工、钢铁、有色、建材在具备高胜率的同时，赔率也偏高，机械属于胜率较高但赔率居中的品种。（2）消费品中，农林牧渔和纺服的赔率排名依旧靠前，其余品种的赔率相对会低一些。（3）科技类行业赔率分化较大，电子和计算机的赔率靠前，通信、军工、电力设备赔率靠后。（4）大金融地产的赔率在 2 月也是靠后的。综合来看，2 月胜率和赔率均高的行业集中在化工、钢铁、农林牧渔、建材、纺服和环保。配置建议：短期可关注周期品的修复脉冲，中期继续关注行业α。（1）从日历效应来看，2 月是春季躁动的核心时点，化工、钢铁、农林牧渔和建材等周期品具备历史高胜率、高赔率的特征，短期可关注这些行业的脉冲式修复机会。（2）需要明确的是，2 月历史表现占优的行业，后续胜率和赔率都会出现非常明显的回调，降幅排名同样靠前。原因在于 3 月经济数据和财报集中落地，周期行业会面临估值与业绩匹配的考验。风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期，历史数据不代表未来，研报信息更新不及时等风险。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录引言.............................................................................................................................4一、春季躁动复盘.......................................................................................................51.1 2 月是春季躁动的核心时点........................................................................... 51.2 风格上，先大盘后小盘..................................................................................61.3 哪些一级行业在 2 月的表现占优？.............................................................. 71.4 配置建议：短期可关注周期品的修复脉冲，中期继续关注行业α...............9二、近期中观景气度变化..........................................................................................112.1 上游周期景气度变化...................................................................................122.2 中游制造景气度变化...................................................................................142.3 下游消费景气度变化...................................................................................142.4 地产链景气度变化...................................................................................... 16三、近期重点板块市场表现......................................................................................173.1 上周市场估值变化...................................................................................... 173.2 上周市场估值——业绩对比........................................................................203.3 近两周行业盈利预期变化...........................................