2024年中央经济工作会议精神学习第二篇：2025年地方两会的政策信号

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 22 日 总量研究 2025 年地方两会的政策信号 ——2024 年中央经济工作会议精神学习第二篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 中央经济工作会议的五个重要信号——2024年中央经济工作会议精神学习（2024-12-13） 以“超预期”稳定预期，用“超常规”重启经济——2024 年 12 月政治局会议精神学习（2024-12-10） 加大宏观调控力度，可以更乐观一些——2024 年 9 月政治局会议精神学习（2024-09-26） 把改革摆在更加突出位置——2024 年 4 月政治局会议精神学习（2024-04-30） 2024 年政府工作报告的三条主线——政府工作报告精神学习（2024-03-05） 中国式现代化是最大的政治——中央经济工作会议精神学习系列第一篇（2023-12-13） 核心观点： 2025 年地方 GDP 增速的加权目标为 5.26%。对比 2024 年，2025 年地方 GDP 和固投增速目标下调幅度边际放缓，分别比上年下调 0.15 个和 0.3 个百分点，社零增速目标下调幅度边际加速，比上年下调 0.6 个百分点。在物价偏低运行的背景下，地方普遍将 CPI 增速目标下调至 2%，预示 3 月全国两会大概率也会同步下调CPI 增速目标。 为实现长期远景规划和稳定短期就业，以及中央经济工作会议和政治局会议明确的稳增长信号，预计 2025 年全国 GDP 增速目标设定在“5%左右”。不过，考虑地方对于 2025 年各项目标设定更为谨慎，稳增长政策仍需持续发力。 一、量化地方两会经济工作目标：GDP、固投、社零、CPI 截至 2025 年 1 月 23 日，全国 31 个省份已陆续召开了地方两会。我们根据各地的经济工作目标，及各自 GDP、社零、固投占到全国的权重，得到各地经济工作目标的加权变化情况： 1）GDP 加权增速目标：2025 年相对 2024 年下调 0.15 个百分点。 31 个省份 2025 年 GDP 加权增速目标相对 2024 年下调 0.15 个百分点至 5.26%。其中，仅有天津上调目标，从 2024 年的 4.5%上调至 5.0%，15 个省市下调 GDP目标，15 个省市目标保持不变。 2）固投加权增速目标：2025 年相对 2024 年下调 0.3 个百分点。 有 18 个省份连续公布 2024 年及 2025 年目标，合计占到 2024 年全国各省份固投总量的 50%，2025 年固投加权增速目标相对 2024 年下调 0.3 个百分点。2024 年12 月中央经济工作会议对投资的定调是“提高投资效益”，指向 2025 年投资更重质量而非数量，各地方对于固定资产投资增速的设定也更为谨慎，量力而行。 3）社零加权增速目标：2025 年相对 2024 年下调 0.6 个百分点。 有 18 个省份连续公布 2024 年及 2025 年目标，合计占到 2023 年全国各省份社零总量的 58%，2025 年社零加权增速目标相对 2024 年下调 0.6 个百分点。 4）CPI：地方两会 CPI 目标普遍下调至 2%，而 2024 年普遍为 3%。 参考地方普遍调低的 CPI 增速目标，2025 年国务院政府工作报告中的全国 CPI 增速目标大概率也会降低至 2%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 5）失业率：地方两会失业率目标普遍为 5.5%左右，经济较为发达的地区如北京、上海、浙江，失业率目标普遍设定为“控制在 5%以内”。 表 1：根据各省份权重，量化地方两会的经济目标 2025 年 2024 年 全国两会目标 （预计） 地方两会加权目标 全国实际增速 全国两会目标 地方两会加权目标 GDP 5% 下调 0.15 个百分点至 5.26% 5.0% 5.0% 下调 0.22 个百分点至 5.41% 固投 - 下调 0.3 个百分点 3.2% - 下调 1.44 个百分点 社零 - 下调 0.6 个百分点 3.5% - 下调 0.48 个百分点 CPI 2% 2% 0.2% 3% - 数据来源：各地政府网站，wind，光大证券研究所 二、GDP：2025 年地方加权增速目标较上年下调 0.15 个百分点 整体来看，近年来地方两会 GDP 加权增速目标持续下调，但幅度在不断缩窄：  2022 年相较 2021 年，地方 GDP 加权增速目标总计下调 0.7pct，全国两会目标从 2021 年的“6%以上”下调至“5.5%左右”；  2023 年相较于 2022 年，地方 GDP 加权增速目标总计下调 0.5pct，当年全国两会 GDP 目标则从 2022 年的“5.5%左右”下调至“5.0%左右”；  2024 年相较于 2023 年，地方 GDP 加权增速目标总计下调 0.22pct，当年全国两会 GDP 目标则维持了 2023 年的“5%左右”不变；  2025 年相较于 2024 年，地方 GDP 加权增速目标总计下调 0.15pct。 图 1：历年各地 GDP 加权增速目标与全国两会 GDP 增速目标 图 2：历年 GDP 实际增速与全国两会目标 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年地方加权目标（区间值按下限计算）全国两会目标 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024GDP实际增速GDP目标增速2016年：6.5%-7%2019年：6%-6.5%2021年：6%以上 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：2016 年按照 6.5%计算，2019 年按照 6%计算，2020 年全国两会未提 GDP 增速目标，下同 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：未做说明的其余年份，预期增速目标均为“左右”提法 地方在经济目标设定上量力而行，也有部分省份提出要尽力争取更高增速。如福建省提出“全省地区生产总值增长 5.0%—5.5%，根据实际情况争取更好的结果”，江苏省提出“实际工作中我们将尽最大努力争取更好结果…坚决扛起‘勇挑大梁’的重大责任”。西藏自治区则是提出了动态目标，“2025 年地区生产总值增长 7%以上，力争达到 8%”。 基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 从经济大省来看，2025 年 GDP 增速目标普遍持平于 2024 年。2023 年 GDP排名前七强的省份——广东、江苏、山东、浙江、四川、