石油石化行业国际油价专题：供需增幅同步收窄，中美谈判短期提振情绪

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供需增幅同步收窄，中美谈判短期提振情绪 石油石化行业国际油价专题｜2019.11.6 中信证券研究部 核心观点 黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 中美贸易谈判取得实质性进展导致市场预期阶段性缓和，但全球经济趋弱压制需求的整体逻辑未变。供给端，OPEC 有望小幅扩大减产规模，美国原油增产速度持续放缓。美国当前的低库存水平和潜在降息均利好油价表现，中东局势动荡导致原油风险溢价仍存。4 季度建议持续关注中美谈判进度、中东地缘政治局势和主要经济体经济政策调整对油价的影响。 ▍中美贸易局势缓和，中东局势动荡，10 月油价略有上行。新一轮中美谈判取得实质性进展，短期提振市场情绪；土耳其攻击叙利亚库尔德武装，伊朗油轮遇袭后发生爆炸，中东局势动荡，原油风险溢价仍存。 ▍需求：中美谈判短期提振市场情绪，但全球经济趋弱对需求的压制仍存。美国炼厂检修高峰结束，原油消费量回升，但消费月率 2 月以来首次转负，经济增长正在放缓。中国原油加工量和进口量持续增长，中美贸易谈判取得进展，短期缓和市场情绪。但全球经济预期转弱的趋势不变，19Q1-20H1 对需求的压制仍然存在。主流机构持续下调 19 年全球原油需求增量预期，EIA、IEA、OPEC 预测 19 年全球新增需求为 84、100、98 万桶/天（年初 154、140、129 万桶/天）。 ▍供应：OPEC 仍维持高水平减产，美国原油增长持续放缓，供给端表现依然是支撑油价的主逻辑。9 月沙特遇袭导致 OPEC 大幅减产，10 月恢复至遇袭前水平，伊拉克 9 月同比减产 6.1 万桶/日，为年内首次主动减产，OPEC 有望维持或扩大减产，支撑油价的决心不变。伊朗和委内瑞拉产量继续下滑，利比亚未来存在大幅减产的可能，或会导致 2020年油价震荡。美国页岩油钻机、钻井数减幅扩大，完井数平稳，产量增长主要依靠单井增产推动，预计未来增速将持续放缓。 ▍其他因素：当前美国库存水平相对偏低，支撑油价；美联储潜在的降息周期将利好油价表现；中东不确定性风险溢价仍然存在；月差 back 对油价的压力减缓，但 WTI 净多持仓大降表明市场对 2020 年美国经济表现预期较差。 ▍风险因素：向下：中美贸易争端恶化；全球经济出现危机；OPEC 减产执行不力；向上：中东地缘政治冲突增加，产量出现下滑；美国产量增长低于预期。 ▍投资策略：预计中美贸易局势阶段性缓和不会根本上扭转全球弱经济预期对需求增长的压制。但供给端 OPEC+有望保持或小幅扩大减产，美国产量增速持续放缓，供给端表现将对冲需求端走弱带来的不利影响，预计 2019Q4 原油供需仍维持紧平衡。且当前美国库存水平、潜在的降息周期均利好油价表现，中东地缘政治动荡提升风险溢价。维持 2019 年Brent 价格运行中枢 65 美元/桶的预测，预计 Q4 中枢 62 美元/桶，波动区间 55-70 美元/桶。关注中东局势、OPEC+后续减产协议变化、美国产量变化和主要经济体经济政策调整。 石油石化行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 石油石化↓ 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 23192198/43348/20191107 10:45 石油石化行业国际油价专题｜2019.11.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 油价：10 月油市延续震荡，中美谈判进展提振情绪 ......................................................... 1 市场观点：经济趋弱，主流机构继续下调需求预期 .......................................................... 1 需求：中美谈判提振情绪，但经济趋弱压制仍存 .............................................................. 2 美国炼厂检修季结束推动原油消费增长，但经济预期转弱 ............................................... 2 中国炼厂开工仍保持高水平，中美谈判进展短期提振市场情绪 ........................................ 3 2019 年全球经济预期悲观，拖累原油需求增长 ................................................................ 4 供给端：美国增速放缓，OPEC 维持减产 ........................................................................ 5 美国原油产量增速进一步放缓 ........................................................................................... 5 沙特受袭导致 OPEC 减产率大幅提升，伊拉克开始减产 .................................................. 8 土耳其对叙利亚发动攻击，伊朗游轮遇袭，中东局势应持续关注 ..................................... 8 委内瑞拉、伊朗产量持续下降，利比亚有大幅减产风险 ................................................... 9 俄罗斯原油产量有所回落，中国原油产量略增.................................................................. 9 库存：美国原油累库但整体偏低，成品油大幅去库 ........................................................ 10 月差收窄，WTI 净多大降，美国年内降息可能性较大 .................................................... 11 供需与油价预测：供给端紧张对冲需求走弱，供需仍维持紧平衡，中东风险溢价提升 . 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ......................................................................................................................... 14 插图目录 图 1：国际油价近期走势 .................................................................