12月经济数据点评：顺利完成5%增长目标

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 01 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月经济数据点评：顺利完成 5%增长目标 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： GDP：“U”型增长结尾，实现全年目标。四季度，实际 GDP 增速为5.4%，超出市场预期。全年经济增速为 5.0%，完成全年经济增长目标，一是得益于出口对经济的拉动；二是得益于 2024 年以来各项政策的落地效果在四季度集中显现。生产端看，第三产业贡献显著，一是房地产业增加值核算方式改变，为第三产业占比提升作出一定贡献。二是消费、地产领域的增量政策效果集中体现。需求端看，外需强于内需，出口为主要拉动项。2024 年，全年贸易顺差创近十年以来新高，同比增加值约占 GDP同比增加值的 23%，较往年显著提升，一是由于欧美国家进入补库周期，叠加 “抢出口”效应，出口高增；二是人民币出现贬值迹象，进一步抬升贸易顺差占比。 生产：产能利用率大幅回升，工业生产反弹。四季度产能利用率 76.2%，为 2022 年 3 月份以来的最高值。12 月，工业增加值同比增速 6.2%，自4 月以来增速再次回到 6%以上；工业增加值同比高增、环比强于季节性，主要由于“抢出口”的拉动。结构上看，12 月制造业增加值同比增速为 7.4%，较上月提升 1.4 个百分点。制造业中，出口驱动型产业如机电设备制造业增加值高增。 投资：基建、制造业投资放缓，地产降幅扩大。12 月，固定资产投资单月增速 2.2%， 全年增速为 3.2%，略高于去年。基建方面，12 月，广义基建增速放缓，狭义基建投资略有回升，或指向化债背景下地方政府财政压力降低。分项看，交运邮储业增速放缓，电热燃水和水利环境维持高增。制造业方面，传统行业投资放缓、新兴行业投资上升，反映出新旧动能转换的趋势：上游原材料制造业中非金、有色、化纤、橡胶塑料等行业投资增速放缓。中游装备制造业投资中金属制品、通用设备、专用设备等维持较高增速。下游消费品制造业中，纺织业、服装、皮革制造、汽车制造增速上升。地产方面，资金端看，资金到位增速降幅略收窄，但仍处低位；需求端看，商品房销售面积、销售额累计增速降幅持续收窄。地产需求端修复趋势延续，一是指向房地产政策持续发挥作用，化存量措施已见成效；二是指向居民预期略有修复。 消费：消费节“错位”影响消失叠加“以旧换新”政策，消费增速反弹。 12 月，社零单月增速 3.7%，剔除汽车销售，社零单月达到 4.2%，较前月上升 1.7 个百分点。12 月消费回升，一是由于双十一“规则改变”带来的消费高峰错位影响消失，12 月消费回归常态；二是“以旧换新”政策相关报告 美国 12 月 CPI 点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减 2025.01.17 12 月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 2025.01.16 12 月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 2025.01.14 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 持续发力，相关产品消费高增；三是 2025 年春节时间较早，居民提前备货。从结构上看，商品零售单月增速上升，餐饮服务增速下降。 展望：一季度经济维持韧性。往前看，预计 2025 年一季度经济将继续维持韧性，一是因为扩内需政策大概率将“趁热打铁”。2025 年，在“全方位扩大国内需求”的政策基调下，支持“两新”的超长期特别国债资金将比 2024 年大幅增加，更大范围的的产品将被纳入政策支持范围 。对消费形成支撑；二是短期内出口将维持韧性。特朗普关税政策实施前的窗口期将继续为“抢出口”创造条件，叠加人民币贬值趋势，一季度将继续支撑出口。在内、外需均有力量支撑的情况下，预计一季度经济维持韧性。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. GDP：“U”型增长结尾，实现既定目标 ........................................................................... 5 2. 生产：产能利用率大幅回升，工业生产反弹 ................................................................. 6 3. 投资：基建、制造业投资放缓，地产降幅扩大 ............................................................. 7 4. 消费：“以旧换新”作用显著 .......................................................................................... 10 5. 展望：预计一季度经济延续韧性 ................................................................................. 11 风险提示 .......................................................................................................................... 12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 GDP 实际增速显著上升，平减指数扭负转正（%） ................................................ 5 图 2 GDP 四季度环比增速超过过去两年（%） .............................................................. 5 图 3 第三产业增速上升明显（%） ................................................................................. 5 图 4 第三产业贡献度对 GDP 增速最高（%） ................................................................ 5 图 5 第三产业增加值实际增速表现亮眼（%） ............................................................... 6 图 6 “三驾马车”对 GDP 的贡献和拉动（%） .................................................................. 6 图 7 美元兑人民币即期汇率 ......................