宏观专题报告：消费的“人口画像”？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 宏观周聚焦 2025 年 01 月 21 日 消费的“人口画像”？ ——宏观专题报告 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 一问：谁是消费的“动力源”？40 岁以下人口是消费主力。 理论研究表明，年轻人占比提升有助于提高居民消费倾向。生命周期假说指出青年和老年占比增多会对整体消费倾向起到促进作用，而中年人口占比增多则会抑制居民的消费意愿。然而，在现实情境下，老年人可能因预防性储蓄以及遗赠动机，而自发减少消费行为，从而使消费倾向有所回落。 国内外经验也有印证，40 岁以下人口消费倾向普遍较高。我国 40 岁以下人口占比与消费倾向的平均相关系数高达 0.6；而 40 岁以后相关系数迅速回落至负数区间，特别是 50 岁以后相关系数低至-0.8，上述人口年龄结构与消费倾向的关系也普遍存在于日本、韩国、越南、泰国等国家。 省级层面的数据进行交叉验证后可推测，我国 40 岁以下人口对消费的主导作用较强。40 岁以下人口占比越高的省份，消费支出增速较全国相对涨幅越高；如西藏、湖北、安徽等地 40 岁以上人口占比分别 68.8%、51%、52.9%，2013-2019 年消费支出的总和增速较全国上行 26.2、12.9、11.7pcts。 ⚫ 二问：不同年龄人口的消费偏好？中青年的生存及享受型需求较高，而中老年偏好医疗保健消费。 根据需求层次理论，居民消费分为生存型、发展型与享受型三类，分别满足生理、成长、精神需求。 生存型消费中，食品烟酒、衣着消费主力集中在中青年阶段。食品烟酒消费中，烟酒类仅占 3.5%，而涵盖糖果等食品类却高达 96.5%；该类消费主要受 0-20 岁人口拉动，如西藏(43.8%)、海南(38.8%)等省消费中食品烟酒占比偏高(全国 29.8%)，与王聪和杜奕璇(2019)结论一致。而衣着消费与 40-60岁人口结构的相关性更高，如内蒙古(9.9%)、黑龙江(9.2%)等省衣着消费占比均高于全国(7%)。 购房支出增长也主要由中青年拉动，但租房支出与人口结构变化的相关性不明显。董纪昌等（2021）指出居民购房与年龄结构呈“倒Ｕ型”关系，且 20-40 岁人口的购房意愿达最高；如北京、上海等省 20-40 岁人口占比为 39.9%、37.7%，房地产业增加值占比分别高达 6.7%、5.9%，均超全国(4.7%)。 发展型消费中，中老年对医疗保健消费需求较高，而交通通信、教文娱消费与人口结构的相关性较低。已有研究证实老龄化程度越高，居民医疗保健消费意愿较高，该类消费受 40-80 岁人口的主导作用更突出，如黑龙江(11.6%)、吉林(11.4%)等地消费中医疗保健占比居全国前列。 享受型消费中，首饰手表、美容美发等其他用品及服务消费受 20-40 岁年龄段的带动作用较显著。省级数据显示，20-40 岁人口占比越高的地区，其他用品及服务消费占比也越高，如辽宁(3.1%)、天津(3.1%)该项消费占比超全国(2.4%)。相比之下，生活用品及服务消费与年龄结构的相关性较低。 ⚫ 三问：人口前景下的消费图谱？年龄趋势及结构变化共同指向医疗保健、享受型消费需求空间较大。 不同年龄人口各自的增长趋势会影响消费规模，未来中老年人口增速保持高位，医疗保健等领域消费仍有结构空间；远期中青年人口增速有回升的可能，享受型消费需求或随之增加。根据人口代际规律，未来 10 年 40-80 岁人口增速预计 1.2%左右，利好医疗保健消费；20-40 岁人口增速在 2028年后或也会回升，对应 0-20 岁人口在 2011-2017 年阶段性上行，利好首饰、餐饮等享受型消费。 而不同年龄人口的相对关系会进一步影响消费意愿，其一老年人口相对劳动年龄人口更快提升，导致老年抚养比上升，或进一步激发医疗保健消费意愿。老年抚养比较高的地区，医疗保健支出占比也较高，如陕西(10.6%)、山西(9.9%)等省医疗保健消费占比居于全国前列。未来 10 年，老年抚养比或由 2024 年的 21.1%增至 2034 年的 29.7%，在医疗保健等特定领域的消费增长潜力或被放大。 其二是由于出生人口下降速度快于劳动年龄人口，少儿抚养比下滑，或导致居民食品烟酒消费需求减少，但为享受型消费需求释放提供可能。理论及数据均显示出生率、少儿抚养比与食品烟酒消费呈正相关关系，而与其他用品及服务消费呈负相关关系；如上海、辽宁等地食品烟酒消费占比分别低于全国 4.1、2.2pcts，而其他用品及服务消费占比却超全国 0.4、0.7pcts。未来 10 年，出生率、少儿抚养比预计延续回落，食品烟酒消费受到抑制的同时，享受型消费或再释放。 其三是适龄结婚女性人口占比或有回落，可能引起结婚率下滑，一定程度抑制居民购房需求。适龄女性人口与结婚率高度相关，后者也会影响购房人群规模；反映在地区层面中，有配偶人口占比较高的地区，房地产增加值占比亦偏高，如北京(6.7%)、上海(5.9%)等地房地产增加值占比高于全国(.%)。而未来 年，适龄结婚的女性人口占比回落，一定程度拖累结婚率，或导致购房需求偏弱。 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 1. 一问：谁是消费的“动力源”？ .................................... 6 2. 二问：不同年龄人口的消费偏好？ ................................ 7 3. 三问：人口前景下的消费图谱？ .................................. 13 4. 生产高频跟踪：工业生产好于去年，建筑业开工保持平稳 ........................................................................................ 16 5. 需求高频跟踪：地产成交持续向好，跨区活跃度明显提升 ........................................................................................ 19 6. 物价高频跟踪：农产品价格普遍回升，工业品价格涨幅较大 ..................................................................................... 23 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披