光伏设备行业深度：美国本土光伏产能布局有望加速，HJT路线为美国光伏最优解

光伏设备行业深度：美国本土光伏产能布局有望加速，HJT路线为美国光伏最优解证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：李文意执业证书编号：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn2025年01月21日⚫看好AI发展+降息周期带来的光伏发电需求，美国光伏本土产能建设兴起。Trend Force预计2024全年美国新增光伏装机量达50GW，预计2025年有望突破60GW。未来需求的关键在于一是AI爆发带来大量发电需求，电力缺口亟待填补，而地热和核电的地域限制大+建设周期长，光伏电站的建设周期相对较短，且不受地理位置的限制；二是户用光伏受高利率影响最大，降息有望刺激装机；此外美国光伏用户价格敏感度不高，组件价格溢价明显。从供给端来看，美国对进口光伏产品施加201、301等关税政策，自建产能势在必行，还推出IRA法案在制造端和安装端对本土的光伏项目进行补贴，生产方面美国成本结构和中国差异大，主要体现在人工、水电费及固定资产折旧，熟练工人短缺、高工资及低人效等因素导致美国人工成本是中国的2倍，水电成本的差异主要体现在污水处理上，美国的污水处理费用是中国的2.7倍。⚫HJT为美国光伏市场最优解，成本&专利方面具备显著优势。相比较TOPcon，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、节约70%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工数量（仅4道工序）、节约20% -60%的用水量，因此是最适合美国本土扩产的光伏技术路线，根据我们测算， 在美国补贴助力下，HJT的盈利水平约为5.6美分/w，在这样的盈利水平下，1.2年时间左右实现设备投资回本；此外，美国专利保护机制完善，TOPCon与BC有较大专利风险，HJT技术最初由Walther Fuhs于1974年提出，日本三洋在1989年对其进行了技术改进并申请了专利，这些专利已于2011-2013年过期，因此在海外，尤其是美国的产能规划中，不会受到创始企业的专利诉讼。目前多家海外光伏企业已开始布局HJT产线。外资企业中，梅耶博格、Revkor、Enel和NuVision Solar均开始计划HJT产能。⚫中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇。国内设备商与龙头客户绑定，持续正向研发，技术遥遥领先，同时中国人工成本低，设备零部件供应体系健全，设备性价比高、交付能力强、售后响应速度快。2024年5月22日，美国贸易代表办公室（USTR）建议在现有对华301条款关税的基础上，进一步提高对中国的光伏电池等产品的关税，其中光伏产品的税率从2019年的25%上调至50%，而针对光伏设备，美国政府为促进制造业回流，为光伏设备留出了一个窗口期，允许在2025年5月31日前免征关税，因此我们判断美国设备订单有望加速落地。⚫投资建议：重点推荐迈为股份、奥特维。⚫风险提示：行业受政策波动影响风险，技术研发进展不及预期风险。投资建议2目录一、看好AI发展+降息周期带来的光伏发电需求，美国光伏本土产能建设兴起二、HJT为美国光伏市场最优解，成本&专利方面具备显著优势三、中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇四、投资建议五、风险提示1.1 光伏是美国新增发电量主力能源路线，2025年装机预计达60GW资料来源：SEIA，东吴证券研究所整理◆图：美国装机需求预测，预计到2025年美国装机量将达60GW⚫2024全年美国预计新增光伏装机量达50GW，预计2025年有望突破60GW大关。根据Mordor Intelligence数据，美国光伏市场预计在2024-2029年间的复合年增长率将超过20%，2025年装机量有望超60GW，需求旺盛。⚫美国新增发电量主要来自光伏，占新增发电量比例自2010年以来稳步提升。2024年美国光伏新增装机占新增总发电量超过64%。◆图：光伏是美国新增发电量主力，2024全年占新增发电量64%4%8%10%27% 25% 28%37% 35%23%35% 37%45% 44%56%64%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024其他天然气煤电风电储能光伏1015182725385060-20%0%20%40%60%0204060802018201920202021202220232024F2025F年装机量（GW）YoY4数据来源：Schneider，英伟达，Nexans，东吴证券研究所◆图：美国可再生能源发电比例显著低于欧盟国家，后续有望持续提升（2023年）5◆图：2018-2023年，美国可再生能源发电占比稳步提升，2023年占比16%1.2 美国可再生能源发电结构占比仍然较低，光伏装机增长空间大⚫美国目前天然气和煤电发电占比高达59%；可再生能源仅为16%，显著低于欧盟的30%，清洁能源代替传统能源发电空间巨大。从长期来看，尽管短期可能会面临政策调整，但随着新能源技术进步及全球环境压力加大，清洁能源发展大趋势不可逆转。⚫光伏能源因其不受地理环境限制的特性，相较于水电站具有更广泛的应用潜力。我们认为美国在推动可再生能源替代传统能源的过程中，光伏发电将占据主导地位。3%23%43%17%32%27%61%35%16%13%30%33%5%9%18%23%8%29%13%14%5%12%7%1%18%16%16%32%15%8%0%20%40%60%80%100%中国全球美国欧盟日本韩国石油天然气煤炭核能水电可再生能源其他35%39%41%39%40%43%28%24%20%22%20%16%19%19%19%19%18%18%7%7%7%6%6%5%10%11%13%14%16%16%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023石油天然气煤炭核能水电可再生能源其他◆图：美国能源部预计2030年光伏发电将占美国用电20%，搭配储能2050将达50%⚫美国能源部于2011年启动SunShot Initiative计划，旨在通过推动创新来降低太阳能电力的成本，使其在没有补贴的情况下与传统能源竞争。SunShot Initiative通过与国家实验室、学术界和工业界的合作，支持国内光伏产业和研究企业，以实现太阳能技术的突破性进展。自计划启动以来，美国能源部已投资超过四亿美元用于太阳能技术创新，这些投资涵盖了光伏研发、电网建设、太阳能行业劳动力发展等多个方面。⚫该计划设定了明确的目标，包括到2023年使光伏发电占美国用电量的20%，以及到2050年，结合储能技术，使光伏发电占美国总用电量的50%。1.3 美国能源部支持光伏建设，计划2050年光储占总发电量50%资料来源：美国能源部，东吴证券研究所◆图：Sunshot Initiative已落地补助年份金额（美元）用途目标20111.07亿太阳能电池性能及效率改善，扩大新增安装数量，降低系统平衡成本，促进太阳能电网集成，研发新材料，新工艺在2020年前在能源系统总成本降低75