煤炭开采行业点评：21~24年春节前后煤炭复盘

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 21~24 年春节前后煤炭复盘 2021-2024 年春节前后煤炭板块复盘。 1）2021 年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤指数随煤价上行，焦煤指数随煤价整体平稳。2021 年春节前受大环境影响，市场节前预期较弱，动力煤价格集中回调，焦煤价格亦同步调整，煤炭板块随煤价及预期波动。春节后，受动力煤供应端扰动预期，环渤海港口库存春节后一周开始明显去化，带来动力煤价格随之上行，动力煤指数亦底部明显上涨，焦煤价格相对平稳，焦煤指数随之震荡波动。 2）2022 年春节前动力煤、焦煤指数整体平稳；春节后动力煤、焦煤指数随煤价上行。2022 年春节前动力煤、焦煤供需整体平稳，预期分化不明显，煤价和指数亦波动不大，但春节前环渤海就刚库存持续去化至相对低位，叠加海外主要煤炭供应国扰动，春节后下游补库动力明显，动力煤价格超预期上行，焦煤价格亦同步上涨，动力煤、焦煤指数节后震荡上行。 3）2023 年春节前动力煤、焦煤指数集中调整；春节后动力煤、焦煤指数整体平稳。2023 年春节前动力煤供应相对宽松，环渤海九港持续累库，动力煤价格及动力煤指数亦集中调整，焦煤价格因冬储等影响季节性上行，但焦煤指数整体随动力煤指数波动一致，集中调整。春节后，随着复工复产推进，动力煤价格“V”形快速调整后受制于港口库存高位价格下行，动力煤指数整体随煤价波动，焦煤价格春节后平稳，焦煤指数整体随动力煤指数波动，节后快速上行后回调。 4）2024 年春节前动力煤、焦煤指数受红利风格影响明显上涨；春节后动力煤、焦煤指数先随价格波动调整后回归风格，动力煤指数持续上行。2024 年春节前，环渤海九港库存历史高位，叠加 2023 年底矿难催化尾声，下游主动去库，动力煤价格震荡下行，焦煤价格高位持稳，2024 年起始市场红利风格突出，动力煤、焦煤指数随煤价敏感性较弱明显上涨。春节后，港口库存延续高位，叠加节后复工复产预期偏弱，前期矿难催化的溢价明显退却，动力煤、焦煤价格集中下行，动力煤、焦煤指数先随价格下行调整，调整至股息率相对合理位置，红利风格继续主导，动力煤指数快速反弹至历史高位，焦煤指数亦明显上行。 投资策略。回顾 21 年~24 年春节前后板块表现，节后整体以涨为主，或因煤价驱动，或因风格驱动。展望 25 年节后，考虑到整体库存相对较高，在暖冬背景下，煤价或稳中偏弱运行，但诚如我们发布的《商品提前演绎“春季躁动”，多一点信心》中所述，““我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为。在本轮煤价下行中，海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑，对底部多一点信心”。 我们一直强调““本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，具体参考《再述看好的三大理由》。重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。启动增持回购的淮北矿业、平煤股份。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：商品提前演绎”春季躁动”，多一点信心》 2025-01-19 2、《煤炭开采：2024 年蒙古国煤炭电子竞拍梳理》 2025-01-18 3、《煤炭开采：24 年收官：47.6 亿吨 VS 5.4 亿吨》 2025-01-18 -10%0%10%20%30%40%2024-012024-052024-092025-01煤炭开采沪深3002025 01 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.07 0.29 0.49 2.88 19.71 4.76 2.79 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.13 12.64 12.19 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 10.51 9.71 9.10 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 7.98 7.16 6.46 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 6.99 6.22 5.69 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.71 1.53 1.58 6.50 7.95 8.91 8.62 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 9.80 8.39 7.37 6.31 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 01 20年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 2021 年春节 CS 动力煤指数和 CCI 动力煤价格趋势 ....................................................................... 4 图表 2： 2021 年春节环渤海九港库存和 CCI 动力煤价格趋势 ..................................................................... 4 图表 3： 2022 年春节 CS 动力煤指数和 CCI 动力煤价格趋势 ....................................................................... 4 图表 4： 2022 年春节环渤海九港库存和 CCI 动力煤价格趋势 ..................................................................... 4 图表 5： 2023 年春节 CS 动力煤指数和 CCI 动力煤价格趋势 ........