资金跟踪系列之一百五十三：市场热度与波动率重新回升，北上与两融均有所回流

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十三 市场热度与波动率重新回升，北上与两融均有所回流 2025 年 01 月 20 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250113-20250117)美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元互换基差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回升，行业上，商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、传媒、机械、轻工等板块的交易热度与波动率均处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、医药、计算机、传媒、纺服、有色等板块调研热度居前，银行、钢铁、房地产、建筑、非银等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测均被上调。行业上，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，汽车、电新、金融地产、商贸零售、轻工、机械、纺服、建筑、食品饮料、家电、化工等板块 25/26 年净利润预测均有所上调。指数上，沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，上证 50、创业板指则均被下调，中证 500 的 2025/2026 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值、中盘成长的 25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、小盘价值则均被下调，中盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度有所回升且经历了“净买入-净卖出-净买入”A 股的过程，综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入机械、化工、有色、农林牧渔等，净卖出食饮等板块。上周(20250113-20250117)北上近 5 日日均买卖总额回升，占比则有所回落。基于前 10 大活跃股口径，北上在 TMT、家电、有色、银行、机械、电新等板块买卖总额之比上升，在交运、汽车、医药、非银、食饮、公用事业等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入机械、医药、化工、汽车、有色、公用事业等板块，净卖出计算机、通信、传媒、电新、消费者服务等板块。 ➢ 两融活跃度回升至 2025 年以来高点。上周(20250113-20250117)两融净买入 69.09 亿元，行业上，主要净买入 TMT、机械、家电、石油石化、电新等，净卖出金融地产、化工、食饮、医药、交运等。分行业看，家电、计算机、非银、建材、房地产、电子等融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长。 ➢ 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20250113-20250117)龙虎榜买卖总额及占全 A 成交额之比均继续下降。行业层面，食品饮料、商贸零售、传媒、军工、机械、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，食品饮料、军工、机械等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、消费者服务、电力及公用事业、煤炭、军工、纺服等板块，主要减仓有色、食品饮料、汽车、非银、电新、钢铁等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净赎回，行业上，与高端制造、传媒、军工、科技等板块相关的 ETF 被净申购，与金融地产、消费、医药、新能源等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入高端制造、传媒、军工、科技等板块，净卖出消费、新能源等板块。另外，上周以机构持有为主的 ETF 被净申购，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，市场交易热度在短暂探底后有所回升，其中，传媒、计算机、机械、家电、汽车等板块交易热度回升较多，而商贸零售、医药、电新、建筑、煤炭等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF 延续被净申购且规模扩大，其中，沪深 300、中证 1000、中证 500、中证 A500 相关的 ETF 被明显净申购，基于我们的测算，北上重新回流，两融活跃度回升且再度净买入，主动偏股基金仓位同样回升，而龙虎榜交易活跃度继续下降。这意味着市场交易热度与波动率重新回升背后，各类参与者可能均有不同程度回流，阶段而言，市场参与者可能经历了从北上+机构 ETF 主要净买入到以两融为代表的个人投资者主导的过程，未来仍需关注两融的活跃度的回升能否延续。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250119：变化将接连出现-2025/01/19 2.市场温度计系列之十六：个人情绪再度回升至高位，机构情绪有所反复-2025/01/18 3.资金跟踪系列之一百五十二：市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出-2025/01/13 4.A 股策略周报 20250112：混乱中的秩序-2025/01/12 5.市场温度计系列之十五：市场情绪继续走弱-2025/01/11 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ................................................................................................................... 4 1.1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回落 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏紧，流动性分层先加剧、后收敛，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 ....................................................................................................................................................