有色金属行业：特朗普2.0铜金价格前瞻——基于特朗普1.0的复盘

特朗普2.0铜金价格前瞻——基于特朗普1.0的复盘证券研究报告|行业跟踪 2025/1/20有色金属行业投资评级看好分析师：王小芃登记编码：S0950523050002邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn联系方式： 021-61102510五矿证券研究所 有色金属行业分析师：于柏寒登记编码：S0740523090003邮箱：yubaihan@wkzq.com.cn联系方式： 021-61102510珍惜有限 创造无限核心观点2特朗普政策具有较强的一惯性，例如均提倡减税、移民、关税、支持旧能源等，但市场目前更关注2.0时期的政策节奏及力度。因此，我们对特朗普1.0时期的金铜价格进行复盘，希望能对2.0价格走势有所借鉴。1、政策节奏：1.0时期为先节流再开源。政策顺序主要为先废除前任总统的政策法案（如奥巴马医改）——减税政策（时隔8个月）——加征关税（从调查到落地时隔8个月）。秉承着1.0时期的“先节流后开源”的思想，特朗普或许会先进行逆转拜登时期总统令、削减支出、加征关税等措施，后续再推出减税计划。从具体时间维度来看，由于特朗普在第一个任期内签署的减税法案将于2025年底到期，因此较为合理的顺序为，上半年加征关税，下半年继续推行减税政策。2、特朗普1.0政策对金铜价格复盘：在1.0时期，2017年金铜价格呈现齐涨（弱美元、经济扩张周期、减税预期推升铜价）；2018年贸易摩擦启动，造成强美元局面，金铜价格承压；2019年围绕着降息预期和贸易摩擦反复，金铜价格震荡波动。3、展望2.0时期：1）特朗普政策交易顺序对金铜价格影响：根据前文所述，我们认为2025年上半年，黄金价格表现更好；2025年下半年铜价表现更好。虽然受到贸易摩擦因素的担忧，但不应对铜价过度悲观。（宏观层面，例如1月7日的只涵盖关键进口商品的关税计划，虽然这后来被特朗普证伪，但仍不妨碍铜价冲高、美元指数走低。基本面层面，和1.0时期不同的是，目前矿端持续紧缺，给予铜价底部支撑。）2）特朗普政策对铜供需层面的影响：对需求端影响可控，除非关税加征力度影响到全球经济。供给端，特朗普的“能源主导”和放松环境法规的竞选口号有望缩短采矿项目的审批时间，预计可能会影响铜矿产能约65万吨左右。3）对并购的影响：在“逆全球化”大背景下，中资企业应做好风险管控，对并购项目相关的政策法规做详细评估。特朗普1.0下的铜金价格01特朗普2.0下的铜金价格展望Contents 目录02特朗普1.0下的铜金价格珍惜有限 创造无限资料来源：Wind, 《中国铜业》，新华社，安泰科，五矿证券研究所图表1：特朗普上台第一年——2017年金铜价格复盘(美元/盎司，美元/吨）：年内铜价+30%，金价+13%1. 特朗普1.0下的金铜价格复盘——2017年（弱美元、经济扩张周期、减税预期推升铜价）*2017-02-09, 5,875.00 2017-03-16, 5,935.00 2017-04-06, 5,900.50 2017-04-21, 5,633.00 2017-06-15, 5,667.00 2017-07-27, 6,356.00 2017-08-18, 6,490.00 2017-04-27, 1,263.40 10501100115012001250130013501400500055006000650070007500期货官方价:LME3个月铜伦敦金现:IDC特朗普上台。Escondida开始罢工，Grasberg暂停铜精矿生产。3月加息预期攀升美国向叙利亚投掷59枚战斧导弹作为对毒气事件的回应，同时朝鲜半岛的紧张局势5月美国非农就业强劲，预期美联储6月加息，全球经济贸易保 护主义抬头7月初发布上一次政策会议记录后，美元疲态。7月27日，市场预期9月份不加息。美国国际贸易委员会，建议特朗普对太阳能电池板和洗衣机实施“全球保障”限制。美联储加息美联储加息美联储加息美国调查进口钢铝对美国国家安全影响根据301条发起对华调查11月底，耶伦（立场偏鸽）提前6个月辞职，鲍威尔认为12月加息条件充分特朗普正式启动税改进程并发布方案特朗普减税法案通过珍惜有限 创造无限2017年：美元指数、通胀如何表现？特朗普政策：2017年特朗普上台后，先废除奥巴马医改，但进展低于预期（党派之争）；后减税法案通过（4月开始提出，直至12月通过）。资产价格表现：通常情况下，美元指数和金铜价格呈反比，通胀预期和铜价呈正比。2017年美元指数呈现先强后弱的局势。2017年进行3次加息，并在6月美联储首次提出缩表计划，10月缩表启动，但美元指数仍然下跌，主要因为除美国外的其他经济体也处于复苏中，欧强美弱叠加库存周期上行，对应铜价表现更好。从通货膨胀和经济数据指标来看，美国CPI指标在2017年仍处于上行阶段，欧美地区GDP增速也相对较高，全球制造业PMI在2017年也位于荣枯线之上，这对金铜价格起到较好的支撑。6资料来源：Wind, 五矿证券研究所图表2：2017年美元指数（右轴）与铜价（美元/吨）图表3：全球主要国家和地区的CPI（%）图表4：全球主要国家和地区GDP增速（%）8486889092949698100102104106010002000300040005000600070008000期货官方价:LME3个月铜美元指数-0.500.000.501.001.502.002.503.002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12中国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):同比美国:CPI:季调:同比6.706.756.806.856.906.957.007.050.000.501.001.502.002.503.003.502016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12欧盟15国:GDP:不变价:同比美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比中国:GDP:不变价:当季同比454749515355575961632016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12中国:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI全球:制造业PMI图表5：全球主要国家和地区PMI珍惜有限 创造无限2017年：铜