汽车行业2025年投资策略：自主整车向上，产业升级加速

自主整车向上，产业升级加速——汽车行业2025年投资策略分析师：王 琎 Tel: E-mail: wangjin@yongxingsec.com SAC编号：S1760523080002分析师：余晓飞 Tel: E-mail: yuxiaofei@yongxingsec.com SAC编号：S1760524060002联系人：狄德华 Tel: E-mail: didehua@yongxingsec.com SAC编号：S1760124010004证券研究报告2025年1月20日行业：汽车增持（维持） 主要观点◼ 总量微增，自主向上•预计2025年乘用车销量2809万，同比约+2%：根据乘联分会的数据，2024年1-11月，我国乘用车累计批发销量为2411.5万辆，同比增长5.6%；新能源乘用车的累计批发销量为1071.6万辆，同比增长38.1%。根据盖世汽车的测算，2025年中国国产乘用车整体销量有望超过2800万，其中内销在2260万左右，出口在550万左右。新能源销量有望超过1550万辆，同比增幅超过25%。•自主品牌强势崛起：根据中国汽车工业协会的数据，2024年1-11月，自主品牌乘用车累计销量为1589.60万辆，同比增长23.02%。自主品牌的月度销量占比也持续走高，从2024年1月的62.19%增长至2024年11月的69.88%。根据乘联分会，比亚迪、吉利、上汽通用五菱、长安、奇瑞等新能源表现很强，成为新能源的中流砥柱。出口方面，2024年1-11月中国汽车实现出口584万台，同比增长23%，中国汽车的累计出口销量表现优秀。◼ 产业升级加速•整车智能化加速：如今由AI驱动的汽车智能化2.0时代，核心是整车全域智能。车企之间智能化竞争，整合了智驾、智舱、车控、智能底盘等。1）智驾，L2.5级及以上的国内ADAS乘用车渗透率从2023年的约7.1%提升至2024年上半年底的约11%。2）智舱，主机厂通过智能座舱展开差异化竞争，推动部件升级。3）智能底盘，线控制动和空悬快速发展，线控转向商业化加速。•机器人产业萌芽阶段：车端入局人形机器人领域具备复用率高及降本优势，视觉、丝杠、激光雷达等产品供应链重合度较高。据中国证券报及亿欧网，特斯拉、小米、小鹏、广汽等汽车相关企业相继入局推出机器人产品，据前瞻产业研究院预计，2029年，中国人形机器人市场规模有望扩大至750亿元，占据全球市场的32.7%，到2035年有望达到3000亿元。•汽车轻量化新材料新工艺：汽车轻量化能有助于实现节能减排并提升汽车续航里程。实现轻量化的路径主要包括材料、工艺等。除了一体压铸等轻量化工艺持续开拓整车端应用外，镁合金作为轻量化材料之一，有望迎来快速发展机遇。从空间上看，轻量化材料方面，镁合金在汽车上的应用比例仅约为0.3%，远远低于铝合金的8%~10%。从经济性上看，当镁合金与铝合金价格比等于1.5时，不考虑加工成本，生产相同产品所耗用的原材料成本一致。2024年10月之后，镁合金价格低于铝合金，经济性凸显。请务必阅读报告正文后各项声明主要观点◼ 投资建议•维持汽车行业“增持”评级。建议关注以下投资主线：•1）整车端，以旧换新政策利好，看好智能化领先、技术周期和车型周期共振的车企，推荐零跑汽车，建议关注小鹏汽车、小米集团、吉利汽车、比亚迪等；•2）零部件端，看好强车型周期产业链，推荐博俊科技，建议关注无锡振华等。此外，看好渗透率低的增量赛道，如智能化、人形机器人和轻量化赛道，推荐恒帅股份、星源卓镁等，建议关注拓普集团、均胜电子等。◼ 风险提示•宏观经济与政治环境风险、汽车需求下滑风险、合作进展不及预期风险、新车销量不及预期风险、自动驾驶法律法规进展不及预期风险。◼ 重点公司估值和财务分析请务必阅读报告正文后各项声明证券代码证券简称货币最新收盘价EPSPE投资评级2024E2025E2024E2025E09863零跑汽车人民币31.15-2.31-1.30-12.71-22.54买入300926博俊科技人民币22.151.151.5919.2713.95买入300969恒帅股份人民币82.522.753.2430.0125.49买入301398星源卓镁人民币43.121.051.2141.0735.56买入资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025年1月6日收盘价）目录/Contents0102030405新能源汽车加速渗透，自主品牌市占率提升整车全域智能，智能化加速人形机器人：产业萌芽期，龙头企业引领发展轻量化：镁合金材料优势凸显，零部件应用前景广阔投资建议请务必阅读报告正文后各项声明06风险提示请务必阅读报告正文后各项声明1.1 新能源销量持续增长，插混渗透率提升◼根据乘联分会的数据，2024年1-11月，我国乘用车累计批发销量为2411.5万辆，同比增长5.6%；累计零售销量为2025.7万辆，同比增长4.7%。2024年11月，我国乘用车批发销量为294.0万辆，同比增长15.3%；零售销量为242.3万辆，同比增长16.5%。◼根据乘联分会的数据，2024年1-11月，我国新能源乘用车的累计批发销量为1071.6万辆，同比增长38.1%；累计零售销量为959.4万辆，同比增长41.2%。2024年11月，我国新能源乘用车的批发销量为143.8万辆，同比增长49.6%；零售销量为126.8万辆，同比增长50.5%。图1:乘用车批发销量及同比资料来源：乘联分会，甬兴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350乘用车批发销量（万辆）同比图2:乘用车零售销量及同比资料来源：乘联分会，甬兴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300乘用车零售销量（万辆）同比资料来源：乘联分会，甬兴证券研究所图3:新能源批发销量及同比-20%0%20%40%60%80%100%050100150200新能源批发销量（万辆）同比资料来源：乘联分会，甬兴证券研究所图4:新能源零售销量及同比-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140新能源零售销量（万辆）同比请务必阅读报告正文后各项声明1.1 新能源销量持续增长，插混渗透率提升◼2024年11月，中国新能源乘用车的渗透率已经达到48.91%，相较于1月的32.65%有明显提升。◼根据中国汽车工业协会和WIND的数据，2024年1-10月，中国纯电动乘用车的累计销量为542.00万辆，同比增长12.72%；插电式混动乘用车的累计销量为389.40万辆，同比增长86.28%。在新能源乘用车内部，2024年10月，纯电乘用车的销量占比为57.35%，插混乘用车的销量占比为42.65%。1月的纯电销量占比为59.46%，插混的销量占比为40.54%。插混的销量占比相较于年初有所提升。图6:纯电乘用车销量及同比资料来源：Wind，中汽协，甬兴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%0200,000400,000600,000800,0001,000,000纯电乘用车销量（辆）同比图7:插混乘用车销量及同比资