隐债置换下的城投审批全貌

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 1 月 12 日 隐债置换下的城投审批全貌 报告类型 注册情况：弱资质区县规模明显下降 12 月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，江苏、山东、湖南等省份的规模环比明显下降。 审批反馈：弱资质区县审批节奏提速 12 月，城投债券的 DCM 审批节奏放缓，交易所审批节奏提速。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间有所缩短。2）分省份来看，浙江、湖南、天津等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批节奏提速。 终止发行：区县级终止规模大幅上升 12 月，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。分省份来看，四川、河南、湖北的城投平台终止项目规模较大。 综上所述，12 月，城投平台债券注册额度明显下降，弱资质区县审批节奏提速，终止项目规模有所下降。具体来看，城投注册方面，地级市、区县级城投注册规模均有下降，且弱资质区县注册规模下降得较为明显；城投审批方面，DCM 审批节奏放缓，交易所审批节奏提速，弱资质区县的审批提速较快；终止项目方面，终止项目规模有所下降，但区县级终止规模大幅上升。值得注意的是，12 月 DCM 的注册规模明显上升，反映了目前银行间交易商协会审批债券积极，但交易所在审批方面仍然偏紧，其注册规模下降且终止发行规模在区县级体现得尤为明显。11 月-12 月是各省份密集发行特殊再融资债的时期，涉及隐债的这部分城投债将获得一定的置换，城投债规模缩量将是当前的一大特征。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 注册情况：弱资质区县规模明显下降........................................... 3 2. 审批反馈：弱资质区县审批节奏提速........................................... 5 3. 终止发行：区县级终止规模大幅上升........................................... 8 图表目录 图 1. 不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 .................................. 3 图 2. 交易所及银行间完成注册债券规模 .......................................... 3 图 3. 交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 .................. 4 图 4. 不同发行场所，平均反馈次数 .............................................. 5 图 5. 不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 .................................... 5 图 6. 交易所终止发行债券规模 .................................................. 8 图 7. 交易所终止发行项目数量 .................................................. 9 图 8. 地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行 ................................... 9 表 1： 不同省份城投债注册情况 ................................................. 4 表 2： 不同省份及行政层级城投债注册情况 ....................................... 5 表 3： 本月公募、私募城投债反馈情况 ........................................... 6 表 4： 不同省份城投公司债反馈情况 ............................................. 7 表 5： 与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 ............................. 7 表 6： 对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 ......................... 8 表 7： 对应不同区域终止发行情况 .............................................. 10 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.注册情况：弱资质区县规模明显下降 12 月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所1的注册规模大幅下降，DCM 的注册规模明显上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为 218 亿元，前值为 1399 亿元，DCM 完成注册城投债的计划发行规模为 1913 亿元，前值为 1310 亿元。本月整体注册规模明显下降，低于过去三年同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模均有明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 122 亿元上升至 305 亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1375 亿元下降至 1089 亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 2611 亿元下降至954亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重下降至53%的水平。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 资料来源：企业预警通，国投证券证券研究所 1 2023 年 10 月 20 日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000城投债完成注册项目计划发行规