宏观与大类资产周报：风险偏好或迎转机

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 19 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 国内方面，四季度经济数据显示国内经济生产偏强、需求偏弱的格局仍未改变，价格压力进一步显现。但 1 月份以来的高频数据显示螺纹钢等累库速度慢于历史同期，叠加原油等国际定价资源品价格企稳，或可一定程度上缓解PPI 的下行压力。海外方面，1 月 20 日特朗普就职演说大概率能令美股再度出现 Risk on，但须警惕 2 月后大型科技公司业绩压力。 此外，对国内资本市场而言，风险偏好或迎来转机。近期特朗普再度示好，目的可能是希望中国配合解决俄乌问题。内阁方面，特朗普更倚重商务部长卢特尼克和财政贝森特的组合，而二者均支持渐进式关税和战略性谈判，对华更鹰的贸易代表格里尔的话语权或被适当削弱，我们认为美国对华关税更有可能分阶段进行，初始税率不会过高。此外，特朗普近期将外交注意力转移到加拿大、格陵兰和巴拿马等地，亦表明上台后对华政策力度将有限，这也是近期“抢出口”不再明显的主因。进一步看，还可关注特朗普上台后推动“海湖庄园协定”进而带动美元走弱的节奏。总结而言，我们认为可对当前国内权益市场适度乐观。  国内方面，2024 年四季度实际 GDP 增速录得 5.4%，全年经济增长目标如期完成。但四季度经济数据显示国内经济生产偏强、需求偏弱的格局仍未改变，价格压力进一步显现。但 1月份以来的高频数据显示螺纹钢等累库速度慢于历史同期，叠加原油等国际定价资源品价格企稳，或可一定程度上缓解 PPI 的下行压力。1 月中旬以来港口吞吐量回落、出口运价转为下行，反映“抢出口”出现放缓，特朗普近期将外交注意力转移到加拿大、格陵兰和巴拿马等地，表明上台后对华政策力度将有限，这也是“抢出口”不再明显的主因。  海外方面，1）特朗普关税节奏判断：宣布国家进入经济紧急状态更有可能是筹码而非最终手段，对墨西哥、加拿大加税对应边境问题，对中国加税对应降低依赖，对其他国家加税对应贸易平衡。上一轮特朗普上任后中美关系存在短暂蜜月期，实际恶化时点在 2017 年 11 月特朗普访华回国后，本轮特朗普再度示好，目的可能是希望中国配合解决俄乌问题。内阁方面，特朗普更倚重商务部长卢特尼克和财政贝森特的组合，而二者均支持渐进式关税和战略性谈判，考虑到本轮贸易代表办公室可能直接受商务部领导，对华更鹰的贸易代表格里尔的话语权或被适当削弱。综上，我们认为美国对华关税更有可能分阶段进行，初始税率不会过高。2）1 月 20 日特朗普就职演说大概率能令市场再度出现 Risk on，但须警惕 2 月后大型科技公司业绩压力。3）进一步看，关注特朗普上台后推动“海湖庄园协定”推动弱美元的节奏。 大类资产表现跟踪（1 月 13 日——1 月 17 日）  权益： 1）A 股市场：震荡收涨。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 风险偏好或迎转机 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 2）港股市场：反弹上行。 3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。  债券： 1）国内：长短端收益率同步上行。 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率下行。  大宗： 国际原油价格上涨、黄金价格回升。  外汇： 美元走弱，人民币汇率走强。 货币流动性跟踪（1 月 13—1 月 17 日） 资金面明显收紧，下周央行投放存在变数  流动性复盘： 本周，央行宣布暂停国债买卖操作，但在公开市场操作上，仍保持适度宽松态势。当周，公开市场操作累计净投放 4589 亿元。其中，7 天逆回购投放14848 亿元，到期 309 亿元；MLF 到期 9950 亿元。  货币市场： 资金价格明显走高。其中，DR001 上行 18.45BP 至 1.86%，DR007 上行37.72BP 至 2.12%，R001 上行 91.99BP 至 2.68%，R007 上行 134.34BP 至3.13%。 交易量方面，银行间质押式回购周均成交额 57049 亿元，比上周减少 15474亿元。  同业存单： 存单价格跟随资金价格，大幅上行。一级市场上，1M、3M、6M 发行利率分别变动 0.4BP、1.9BP、3.1BP 至 1.89%、1.76%、1.78%。  下周关注： 逆回购到期 14848 亿元；政府债净缴款 4895.15 亿元；同业存单到期 5837 亿元。 风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（1 月 19 日） .......................................................................... 4 二、 大类资产总体回顾（1 月 13 日-1 月 17 日） .............................................. 5 三、 货币流动性跟踪周报（1 月 13 日-1 月 17 日） ........................................ 12 四、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 15 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ........................... 10 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 15 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 11 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 11 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 11 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ..................................................... 11 图 5：美债期限利差 ...