2025年家用电器行业投资策略：景气延续，拾级而上

景气延续，拾级而上——2025年家用电器行业投资策略分析师：吴东炬 E-mail: wudongju@yongxingsec.comSAC编号： S1760524060001证券研究报告2025年1月6日行业：家用电器增持（维持） 主要观点◼ 内销层面，25年以旧换新政策有望继续实施，有望撬动更新需求持续释放，叠加地产端有望继续回暖，预计25年内销整体实现稳健增长；去年政策有效推动结构升级均价提升，预计今年产品升级、均价提升趋势将得到延续，高端品牌有望受益；此外，建议关注25年国补品类扩容方向。◼ 出口层面，25年开年白电尤其是空调出口排产继续向好，虽然存在北美潜在关税以及整体出口存在一定基数压力等因素，但在北美需求有望提振、新兴市场需求或持续释放以及汇率承压等因素带动下，预计25年家电出口有望展现韧性。◼ 家电板块建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、华帝股份、老板电器、石头科技、飞科电器。◼风险提示：国内政策不及预期、海外需求不及预期、关税汇率运费不及预期请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents0102030405内外销齐发力，板块显著跑赢内销展望：量稳价增，品类扩容25年出口有望展现韧性投资建议：景气延续，积极布局风险提示请务必阅读报告正文后各项声明◼ 内销层面，以旧换新政策实施前，国内家电终端动销相对乏力，根据奥维云网，24年Q1、Q2家电全渠道零售额同比增速分别为4.3%、-8.5%，其中24Q2承压明显，24年7月家电全渠道零售额同比-9.2%、延续此前下滑态势；根据国家统计局，24年1-7月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比仅小幅增长2.3%；◼ 24年7月24日，国家发改委与财政部实施消费品以旧换新政策，8月地方陆续推进政策落地，推动家电终端明显改善，根据新华社援引自商务部，截至24年12月19日24时，超3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210万台；根据统计局，24年9-11月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比分别增长20.5%/39.2%/22.2%；根据奥维云网，24年8月26日-12月1日七大品类线上线下零售额同比分别增长26.9%/67.1%；图1:家用电器和音像器材类限额以上零售额同比增长情况图2:24年国补七大品类线上线下表现资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.1 政策发力，24H2内销改善明显请务必阅读报告正文后各项声明◼ 从具体品类来看，政策期间空调线上线下渠道均增长最好，根据奥维云网，24年8月26日-12月1日，线上渠道空调、彩电、燃气灶增长最快，其零售额同比分别增长46.1%、36.8%、30.6%，线下渠道空调、油烟机、燃气灶增长最快，其零售额同比分别增长96.7%、88.5%、82.7%；◼ 此外，在国补七大品类之外，洗碗机、嵌入式微蒸烤以及清洁电器也同样迎来明显增长，根据奥维云网，24年8月26日-12月1日，洗碗机、嵌入式微蒸烤线下零售额同比增长52.1%、79.4%，清洁电器线上零售额同比增长42.0%；图3:24年国补七大品类线上表现图4:24年国补七大品类线下表现资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.1 政策发力，24H2内销改善明显请务必阅读报告正文后各项声明◼ 随着政策对家电终端层面持续拉动，企业出货端也逐步随之迎来改善，根据产业在线，24年9-11月空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别增长19.7%、6.1%、10.6%，其中空调内销改善最为明显，24年5-8月空调内销出货呈持续下滑态势，在以旧换新政策拉动空调终端零售强劲增长下，24年9月以来空调内销出货增速持续提升，24年11月内销出货增速达到28.7%；图5:空调内销出货量及同比图6:冰洗内销出货量同比增速资料来源： iFinD，产业在线，甬兴证券研究所资料来源： iFinD，产业在线，甬兴证券研究所1.1 政策发力，24H2内销改善明显请务必阅读报告正文后各项声明-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00空调内销（万台）同比（右轴）-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%冰箱洗衣机◼ 出口层面，24年家电整体出口延续23年8月份以来的良好表现，根据海关总署，24年1-11月家电出口额美元口径同比增长12.6%；◼ 具体品类层面，根据海关总署，24年1-11月空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、液晶电视出口额美元口径同比分别增长20.0%/20.9%/8.9%/8.6%/14.5%；图7:国内家电整体出口额（美元口径）同比增速图8:国内家电主要品类出口额同比增速资料来源： iFinD，海关总署，甬兴证券研究所资料来源： iFinD，海关总署，甬兴证券研究所1.1 出口全年持续景气请务必阅读报告正文后各项声明-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2021年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月空调冰箱洗衣机吸尘器液晶电视◼ 业绩层面，由于内销政策在24年8月开始逐步实施，政策效果尚需时间传导到上市公司口径，导致24年前三季度家电板块整体业绩相对平淡；其中营收层面，根据wind，24年前三季度申万家电行业整体营收11898.8亿元、同比增长4.3%，其中24Q3申万家电行业营收3911.9亿元、同比增长1.0%，增速环比24Q2下降3.2个百分点，自24Q1以来单季度营收增速持续放缓；◼ 利润层面，根据wind ，24年前三季度申万家电行业整体归母净利润927.2亿元、同比增长5.4%，其中24Q3申万家电行业归母净利润304.0亿元、同比小幅增长0.8%，增速环比下滑5.5个百分点，延续24Q1以来的增长放缓趋势；图9:家电行业总营收同比增长情况图10:家电行业归母净利润同比增长情况资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind ，甬兴证券研究所1.1 政策效果尚需传导，24年前三季度家电板块业绩相对平淡请务必阅读报告正文后各项声明-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.