上海医药深度报告：全国医药流通龙头，工商业一体化发展

证券研究报告公司研究 公司深度 上海医药(601607) 公司研究/公司深度 全国医药流通龙头，工商业一体化发展 ——上海医药深度报告 ◼ 核心观点 工商业一体化大型医药集团，商业+工业双轮驱动。公司是国内工商业均处于领先地位的医药产业集团，主营业务覆盖医药工业与商业，在医药工业领域，公司拥有丰富的产品资源，在国内 12 个省市以及海外建有药品生产基地，常年生产约 700 个药品品种，20 多种剂型；在医药商业领域，公司是国内第二大全国性医药流通企业和领先的进口药品服务平台。2024 年前三季度，公司实现营业收入 2096.29 亿元，同比增长 6.14%；归母净利润 40.54 亿元，同比增长 6.78%。 夯实商业基本盘，加速发展创新业务。2016 年公司与拜耳共同探索跨国药企在中国的 CSO 业务模式，该合作延续至今，2023 年底公司与赛诺菲达成战略合作，该合作涉及重点疾病领域的 20 多个产品，合约规模超 50 亿人民币。2024 年前三季度，公司 CSO 合约推广业务实现高增，实现销售金额约 61 亿元，同比增幅达 176.3%，覆盖赛诺菲、拜耳、益普生、住友、武田、卫材等 18 家药企。同时，公司着力打造创新药全生命周期服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。此外，公司积极探索器械、医美、健康食品等非药新业务拓展，加快全国器械业务基础布局，进一步推动公司多元化、多品种、多渠道发展，在 SPD、医美业务方面迎来突破，2024 年前三季度，公司器械大健康业务销售约 326 亿，同比增长 11.9%。 工业板块实力突出，创新管线逐步兑现。在创新药方面，公司贯彻创新转型战略，研发投入持续加码，研发投入从 2018 年的 13.9 亿元增长至 26 亿元，研发费用从 10.6 亿元增至 22 亿元，2024 年 12 月 5 日，公司 X842 项目上市许可申请获国家药监局批准，截至 24 年三季度末，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有 60 项，其中创新药 46 项（含美国临床 II 期 3 项），还有 2 项创新药项目提交 pre-NDA、分别为 I001 和 SRD4610，4 项处于关键性研究及临床 III 期阶段。在中药方面，公司具备丰富的中药资源，旗下拥有六个中华老字号品牌，公司持续推进中药大品种和大品牌战略，同时以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，推进中药品种的二次开发。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 281,573、308,355、338,586百万元，同比增长 8.2%/9.5%/9.8%；归母净利润分别为 5,039、5,594、6,306 百万元，同比增长 33.7%/11.0%/12.7%；对应 EPS 分别为 1.36、1.51、1.70 元；对应 PE 倍数为 15.07/13.57/12.04 倍。公司为医药流通行业龙头之一，通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动。医药商业板块为公司基本盘，有望持续受益于行业集中度提升，此外 CSO 等创新业务快速放量，为公司业绩增长提供成长新动能。医药工业板块，随着公司创新药管线的逐步兑现，叠加中药大品种战略推进，有望打造新的增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 医药行业政策变动风险、创新药研发不及预期风险、地缘政治风险、商誉减值风险。 买入 (首次) 行业： 医药生物 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭波 E-mail： pengbo@yongxingsec.com SAC编号： S1760524100001 分析师： 徐昕 E-mail： xuxin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100002 基本数据 01 月 03 日收盘价(元) 20.48 12mthA 股价格区间(元) 15.36-23.20 总股本(百万股) 3,707.97 无限售 A 股/总股本 52.22% 流通市值（亿元） 396.53 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%0%10%20%30%40%01/2403/2405/2408/2410/2401/25上海医药沪深3002025年01月08日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 260,295 281,573 308,355 338,586 年增长率（%） 12.2% 8.2% 9.5% 9.8% 归属于母公司的净利润 3,768 5,039 5,594 6,306 年增长率（%） -32.9% 33.7% 11.0% 12.7% 每股收益（元） 1.02 1.36 1.51 1.70 市盈率（X） 16.40 15.07 13.57 12.04 净资产收益率（%） 5.5% 6.9% 7.1% 7.4% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 01 月 03 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 上海医药：全国医药流通龙头，工商业一体化发展 ........................... 4 1.1. 工商业一体化布局，发展历史悠久 ................................................. 4 1.2. 国资控股，管理层履新迈入新征程 ................................................. 4 1.3. 营收增长稳健，费用端管控合理 ..................................................... 5 2. 医药商业：龙头地位稳固，CSO 等创新业务发展带来增量 .............. 7 2.1. 我国医药流通市场：行业规模稳中有升，强者恒强 ..................... 7 2.2. 夯实商业基本盘，加速发展创新业务 ............................................. 8 3. 医药工业：工业板块实力突出，创新管线逐步兑现 ......................... 11 3.1. 创新药：坚持创新药转型战略，研发能力逐步兑现 ................... 12 3.2. 中药：中药瑰宝禀赋卓越，二次开发深耕细研 ........................... 14 4. 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 14 5. 风险提示 .............................................