有色金属行业周报：国内宏观利好持续加码，金属价格普遍上行

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 国内宏观利好持续加码，金属价格普遍上行 黄金：美通胀数据韧性显现，“二次通胀”预期下金价震荡走高。周内美国 12 月未季调 CPI年率符合预期录得 2.9%（前值 2.7%，预期值 2.9%），12 月季调后 CPI 月率超预期录得0.4%（前值 0.3%，预期值 0.3%），通胀数据的超预期表现可能使得美联储更偏向于延后降息：CME“美联储观察”数据显示，美联储 1 月维持利率不变的概率为 99.5%，降息 25个基点的概率为 0.5%。后市看，虽然美联储在 2025 年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线，但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢，而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：财政部副部长廖岷表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025 年将提高财政赤字率，叠加我国 GDP 规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。②库存：本周全球铜库存为 47.9 万吨，较上周增加 0.14 万吨。其中国内总库存增加 0.56 万吨，LME 库存减少 0.37 万吨，COMEX 库存减少 0.05 万吨；③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费 TC 继续下挫至 3.40 美元/吨；全球精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润或将继续向上游集中。④需求：国内宏观利好持续加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费；此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求，从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（2）铝：国内外利好宏观政策释放铝价升温，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝理论行业运行产能 4342 万吨。本周电解铝行业运行产能维稳，企业表示短期并无增减产计划。②需求：本周现货铝价回到 20000 元/吨上方，超出下游接货企业预期，部分地区铝棒企业减产运行。临近春节，型材企业开始逐渐减产放假，对铝板的需求减少，铝板企业压减产能。综合来看，需求或较为冷清，成本支撑力度继续减弱，但社会库存或保持低位，预计短期现货铝价继续震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：SQM 精矿拍卖溢价成交，澳矿话语权增强支撑锂价偏强运行。①价格：本周电碳上涨 2.8%至 7.8 万元/吨，电氢上涨 0.6%至 7.6 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.7%至 8.1 万元/吨。成本端锂辉石涨 2.2%至 837 美元/吨，对应成本支撑 8.27 万元/吨；锂云母涨 5.3%至 1780 元/吨（含税），对应成本支撑 8.97 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减 4%至 14348 吨，开工率 40%（前值 42%），去库 443 吨至10.82 万吨。③需求：据乘联会预测，1 月乘/电销量为 175/72 万辆，渗透率 41.1%，乘用车同环比-14.6%/-33.6%，电动车同环比+7%/-45%。本周国内锂盐产量环比下行，小幅去库；需求端因假期及淡旺季切换影响，电车销售同环比降速。消息侧，SQM 近期 1 万吨锂辉石精拍卖成交，成交价录得 921.3 美元/吨（CIF，SC6），相对于 SMM 澳洲锂辉石精矿价格溢价 5%。该批矿石对应锂盐成本支撑 8.82 万元/吨（含税）。随盐湖提锂及国内云母因气候及假期进入生产淡季、南美锂盐进口量环比下滑，澳矿提锂占国内供应冲回高峰。供应占比增加转化为行业定价权增强，近期锂价偏强行情亦为节前补库及澳矿挺价共同作用的结果。在短期其他原料来源处于生产淡季的条件下，澳矿将支撑锂价维持偏强运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存 74.52 万吨，周度减少 0.14 万吨，其中工厂库存 21.56 万吨，市场库存 15.7 万吨，行业库存 37.26 万吨。②成本：本周金属硅平均成本为 11,827.97 元/吨，周跌 0.76%，金属硅利润-435.97 元/吨，周度增加 90.88 元/吨。③供需：供应端，西北地区开工较为稳定，西南地区继续减产，四川、云南、福建等地在产厂家继续减少，整体产量或有小幅减少。需求端，有机硅方面，国内单体厂暂无长周期检修计划，开工负荷较高，供应较为充足，对金属硅需求小幅增加；多晶硅开工率下降，对金属硅需求减少；铝合金厂开工平稳，按需采购金属硅。综合来看，目前下游需求减弱，价格上涨动力不足，市场悲观情绪不改，但在下方成本考量下，金属硅生产厂家继续降价让利的可能性较小，现货价格短期内底部震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理 初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：财政赤字率放宽，看好金属价格向上 》 2025-01-12 2、《有色金属：宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会 》 2025-01-05 3、《小金属：锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上》 2025-01-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.17 17.75 16.38 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.93 1.05 1.20 41.40 18.49 16.41 14.35 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.51 0.58 0.66 20.10 13.98 12.41 10.81 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 6.05 5.43 5.38 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-092025-01有色金属沪深3002025 01 19年 月 日 gszqdatemark P.2