2024年12月经济数据点评：四季度GDP为何超预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 18 日 总量研究 四季度 GDP 为何超预期？ ——2024 年 12 月经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 11 月经济数据成色几何？——2024 年 11 月经济数据点评（2024-12-16） 10 月经济回暖的三条线索——2024 年 10 月经济数据点评（2024-11-15） 政策效能显著，经济边际回暖——2024 年 9月经济数据点评（2024-10-19） 如何看待 8 月经济数据？——2024 年 8 月经济数据点评（2024-09-16） 经济复苏趋缓，政策加码正当时——2024 年7 月经济数据点评（2024-08-15） 如何看待二季度经济表现？——2024 年二季度经济数据点评（2024-07-15） 一季度经济缘何超预期？——2024 年一季度经济数据点评（2024-04-16） 开年数据超预期，成色几何？——2024 年1-2 月经济数据点评（2024-03-18） 全年目标如期完成，投资端发力值得期待——2023 年 12 月经济数据点评（2024-01-17） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023 年 10 月经济数据点评（2023-11-15） 事件： 2025 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2024 年 12 月及四季度经济数据： 【1】四季度 GDP 同比增 5.4%，预期增 5%，前值增 4.6%； 【2】12 月工业增加值同比增 6.2%，预期增 5.5%，前值增 5.4%； 【3】1-12 月固定资产投资累计同比增 3.2%，预期增 3.4%，前值增 3.3%； 【4】12 月社零同比增 3.7%，预期增 3.49%，前值增 3%。 核心观点： 四季度 GDP 增速超市场预期，如期完成全年经济增速目标。四季度 GDP 同比增速达到+5.4%，超过市场预期，环比增速达到 2023 年二季度以来的最高值。四季度GDP 超预期来自于三个方面的支撑：“抢出口”带动出口增速走高、“两新”“两重”政策效力持续释放、地产销售持续回暖带动房地产开发投资跌幅收窄。 向前看，2025 年一季度经济有望延续当前的复苏趋势。一是，在美国关税政策正式落地之前，出口商依然有较强的“抢出口”意愿；二是，以旧换新政策短期对消费有较强带动效用，2025 年额度将进一步扩容，首批资金 810 亿元已经下达；三是，在地方债务支出减负后，专项债“负面清单”管理有望进一步提升地方资金使用效率，支撑基建投资。 一、GDP：四季度环比增速达到 2023 年二季度以来的最高值 2024 年四季度 GDP 环比增速达到 2023 年二季度以来的最高值。在异常天气、外需回落、内需疲软等多方面因素的影响下，三季度多项经济数据一度承压。此后，9月政治局会议释放明确的稳增长信号，围绕着楼市、股市、消费推出一系列稳增长政策。在政策影响下，四季度 GDP 环比增速相对三季度进一步抬升至+1.6%，达到了 2023 年二季度以来的最高值。从同比数据来看，四季度同比增速达到+5.4%，全年累计增速达到+5%，顺利完成年初预期增速目标。 从拉动经济的“三驾马车”来看，四季度，出口同比增速大幅上行，社零、制造业投资、基建投资同比增速均有上行，房地产开发投资同比增速维持低位振荡。  进出口方面，出口受“抢出口”的拉动，单季度同比增速自三季度的+6.0%大幅上行至四季度的+10.1%。  消费方面，受以旧换新政策的影响，社零单季度同比增速自三季度的+2.7%上行至四季度的+3.8%，依然低于一季度的+4.7%。  投资方面，固定资产投资同比增速自三季度的+2.5%上行至四季度的+3.2%。其中，基建投资同比增速自三季度的+1.9%上行至四季度的+4.3%，制造业投资同比增速自三季度的+8.8%上行至四季度的+9.2%，维持相对高位，房地产开发投资同比增速维持低位震荡。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图 1：四季度 GDP 环比增速相对二三季度抬升 图 2：四季度出口同比增速大幅上行，社零、制造业投资、基建投资同比增速均有上行 1.80.4-2.14.00.81.71.21.50.91.50.91.31.6(5)(4)(3)(2)(1)012345202112202203202206202209202212202303202306202309202312202403202406202409202412中国:GDP:季调:环比季（环比，%） (15)(10)(5)051015固投房地产制造业基建社零出口进口一季度二季度三季度四季度（单季度同比，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、消费：四季度社零同比增速相对三季度上行，“以旧换新”品类表现依然较强 2024 年 12 月社零同比增速为+3.7%，高于 wind 一致预期的+3.49%，高于 11月的+3%。从环比来看，12 月社零环比增速为+3.2%，高于历史同期（2017 年至 2019 年、2023 年同期平均，下同）的+2.0%；从两年复合来看，12 月社零的两年复合增速为+5.6%，略低于 11 月的+6.5%，但依然处于年内偏高水平。整体来看，在各类促消费政策落地的拉动下，四季度社零单季度同比增速相对三季度上行，消费景气度整体改善。 拆分来看，商品消费同比增速 12 月上行幅度较大，尤其是家电、家具消费在以旧换新政策的拉动下大幅改善。 （一）商品消费：单月同比增速自 11 月的+2.8%升至 12 月的+3.9%。分项来看，一是，随着“两新”持续推动，涉及以旧换新政策的汽车、家电、家居等产品的零售普遍回暖，家电消费单月同比增速自 11 月的+22.20%上行至 12 月的+39.30%，家具消费单月同比增速从 11 月的+10.50%回落至 12 月的+8.80%，依然保持在较高水平。 据国家统计局，四季度涉及以旧换新的家电、音像、家具、汽车、建材类商品零售额合计拉动整个社会消费品零售总额增长约 1 个百分点。近日中央财政已预下达 2025 年消费品以旧换新首批资金 810 亿元，保障“两新”政策顺利接续实施。 二是，随着元旦假期临近，多地发放文旅、餐饮等多品类消费券，促进消费潜力释放，可选消费品中的娱乐用品、通讯器材和烟酒消费 12 月单月同比增速均达到 10%以上。 （二）服务消费：单月同比增速回落。餐饮消费单月同比增速从 11 月+4.0%的下行至 12 月的+2.7%，主要是受到基数因素影响，从两年复合增速来看，从 11月的+14.4%增