2024年中国经济增长数据解读：四问中国经济年度成绩单

2024 年中国经济增长数据解读 四问中国经济年度成绩单 2025 年 1 月 18 日 宏观点评报告 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 1. 如何看待 2024 年 GDP 成绩单？ 2024 年中国实际 GDP 同比增长 5.0%。节奏上呈 U 型走势，一季度经济增长势头较好，受到前期 1 万亿增发国债项目的支撑，并叠加闰年效应的影响；二季度起经济增速回落，7 月和 9 月中央政治局会议两次加力，部署增量宏观政策，助力中国经济增速回升。2024 年四季度，中国实际 GDP 增速强劲反弹至 5.4%，比三季度加快 0.8 个百分点。工业领域受到设备更新和“抢出口”的加持。消费和服务业回升势头更强，得益于“以旧换新”政策见效，房地产政策的优化，以及资本市场活跃度的提升。 2. 如何看待 GDP 平减指数变化？ 2024 年中国名义 GDP 增长 4.2%，基本持平于 2023 年。GDP 平减指数同比增长-0.8%，较 2023 年跌幅收窄 0.2 个百分点，因农产品价格回升，工业品价格走出低谷，但服务业价格偏弱。当前GDP 平减指数绝对水平偏低，根源在于产能周期与房地产周期共振下行 ，以及居民消费需求不足。2024 年四季度起，价格的积极信号逐渐累积，考虑到2025 年宏观政策将积极发力对冲外部环境的不确定性，且更加注重居民消费和房地产市场的复苏，预计 GDP 平减指数跌幅将进一步收窄。 3. 如何看待消费与投资的潜力？消费方面，2024 年中国经济增长的节奏与居民消费增速的变化相吻合，二三季度中国经济下行压力主要源于消费走弱，四季度经济回升伴随着居民消费支出的回稳。展望 2025 年，居民消费仍有较大增长潜力。一是，居民消费倾向仍有提升空间，提高基础养老金、医保财政补助等措施，能够缓解居民消费的后顾之忧。二是，以旧换新已拉开序幕，补贴范围扩大，支持金额将“大幅增加”。三是，经济转型和人口老龄化背景下，服务消费的增长具备更大弹性。投资方面，2024 年增速回升得益于基建和制造业投资的支撑增强，而房地产投资拖累加大。展望 2025 年，预计投资增速保持较快增长，而其上行弹性取决于房地产的恢复情况。宏观政策将保持对投资的支持力度，但“提高投资效益”，“适度增加中央预算内投资”表述相对谨慎，高基数下支持的弹性可能有限。四季度以来，房地产“去库存”取得积极成效，销售和价格呈初步企稳，资金逐步改善，而投资的恢复“弹性”， 或取决于企业投资意愿的恢复程度，尤其是民营房企业信心和预期的切实改善。 4. 如何看待 2025 年的经济与政策？1）2025 年中国经济的主要挑战在于较大幅度的关税落地、以及海外需求回落的风险。宏观政策能够助力开拓外贸新局，但在半年到一年的时间维度上，出口对经济的支撑减弱或难以避免。2） 居民消费将成为稳增长的重要抓手。除却加力扩围以旧换新政策，必要时还可通过财政补贴发挥服务消费潜力，通过社会保障体系的调整优化增加居民可支配收入、提升消费倾向。3）货币政策需提供适度宽松的流动性环境，降息操作能够在关键时点提振市场信心，节奏上取决于“稳增长”迫切性和“稳汇率”目标的权衡。财政政策的资金支持尤为关键，但决策谨慎。从 1 月 20 日特朗普就任美国总统，到两会召开之前，外部环境逐渐明朗（“习特通话”无疑 是个积极信号），将为财政政策的部署提供更多参考。 证券研究报告 宏观点评报告 2/ 9 2025 年 1 月 17 日，国家统计局公布 2024 年中国 GDP 增速及主要经济数据，我们就四个问题出发进行解读。 一、 如何看待 2024 年 GDP 成绩单？ 2024 年，中国实际 GDP 同比增长 5.0%，在外部压力增大、内部困难增多的条件下，实现全年 GDP 增速目标。 节奏上，2024 年 GDP 增速呈 U 型走势，高点在一季度和四季度。分季度来看，2024 年一季度 GDP 同比增长 5.3%，二季度回落至 4.7%，三季度增长 4.6%，四季度强劲反弹至 5.4%。一季度经济增长势头较好，受到前期 1 万亿增发国债项目的支撑，并叠加闰年效应的影响；二季度起经济增速回落，7 月和 9 月中央政治局会议两次加力，部署增量宏观政策，降准降息支持，特别国债倾斜“两新”，房地产各项政策优化调整，地方政府新一轮债务置换拉开序幕，且外需在“抢出口”支撑下表现亮眼，助力中国经济增速回升。 2024 年四季度，中国实际 GDP 增速强劲反弹至 5.4%，比三季度加快 0.8 个百分点。其中，国家统计局公布的规模以上工业增加值、服务业增加值、社会消费品零售总额分别同比增长 5.7%、5.8%和 3.8%，分别较三季度加快 0.7、1.0 和 1.1个百分点。一方面，消费和服务业的回升势头更强，得益于“以旧换新”政策的加持，房地产政策的优化，以及资本市场活跃度的提升。据国家统计局新闻发布会，服务业中，批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、金融业增加值分别增长 5.7%、7.9%、6.5%，分别加快 0.7、1.3、0.3 个百分点，房地产业增加值由三季度下降 1.2%转为增长 2%，由负转正。另一方面，工业领域进一步恢复，受到设备更新和“抢出口”的加持。四季度规模以上工业出口交货值同比增长 6.6%，比三季度加快1.3个百分点，较同期工业增加值的名义增速（将工业增加值增速5.7%与 PPI增速-2.6%加总，估算四季度工业增加值名义增速为 3.1%）高出 3.5 个百分点。国家统计局表示，2024 年四季度，设备更新政策带动规模以上装备制造业增加值增长8.1%，比三季度加快 1.1 个百分点，较工业总体高 2.4 个百分点。 图表1 2024 年四季度中国 GDP 同比增速重回 5%以上 图表2 2024 年二季度起出口交货值较快增长 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 2024 年 12 月，主要经济增长指标回升态势更加明显。在生产端，工业和服务业表现亮眼。12 月服务业生产指数提升 0.4个百分点至 6.5%，达到全年最高点；规模以上工业增加值较上月提升 0.8 个百分点至 6.2%，达到 2024 年下半年以来最高点，产销率升至 98.7%的高位水平，系 2024年 6月以来首次高于上年同期。在需求端，消费和出口表现较好，投资增速略有回落。12 月社会消费品零售总额同比增速提升 0.7 个百分点至 3.7%，尤其是商品零售增速提升 1.1 个百分点至 3.9%。工业出口交货值同比增长8.8%，较上月提升 1.4个百分点，以美元计价的出口增速较快回升。投资增速小幅回落至 2.2%，房地产投资拖累边际加大，制造业和基建投资支撑减弱。 (5)0510