天赐材料(002709)2024年业绩预告点评：Q4净利润中值环比改善，推进北美市场布局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 锂电化学品 2025 年 01 月 18 日 天赐材料（002709）2024 年业绩预告点评 强推 （维持） Q4 净利润中值环比改善，推进北美市场布局 目标价：23.4 元 当前价：18.69 元 事项：  公司发布 2024 年业绩预告。公司 2024 年归母净利润 4.4-5.2 亿元，同比减少 76.73-72.50%；扣非归母净利润 3.8-4.6 亿元，同比减少 79.16-74.78%。其中 2024 年 Q4 归母净利润 1.02-1.82 亿元，中位数 1.42 亿元，同比+2%，环比+41%；扣非归母净利润 0.93-1.73 亿元，中位数 1.33 亿元，同比+17%，环比+32%。 评论：  2024 年业绩受资产减值、产品价格等原因影响。2024 年新能源汽车产业链增速放缓，供需格局变化对公司业绩造成压力，公司主力产品电解液价格较 2023年有较大幅度调整，单位盈利能力下降，部分产品产生存货跌价损失，同时发生资产减值及信用减值，尽管公司调整产品与客户结构，并推动新产品销售（如结构胶）和正极材料业务减亏，但未能完全抵消行业供需格局变化的影响。  进一步推进北美市场业务布局。公司公告与 Duksan Electera 签署委托加工协议，2025-2027 年期间委托加工总量预计不低于 1 万吨。协议旨在推动锂离子电池电解液在北美的规模化生产，实现对重点客户“就近供应”，优化运输成本，提升市场响应速度。长期看，此举有助于巩固公司在全球锂电材料市场的地位。同时公司公告与 Honeywell 签署协议组建合资公司，双方计划共同投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。其中，德州天赐拟建年产 20 万吨电解液项目，Honeywell 持股 49%，天赐持股 51%；AEM 计划建设年产 10 万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约 4 亿美元，Honeywell 持股 51%，天赐持股 49%。此次合作将实现原材料本地化供应、优化供应链并降低成本，同时增强公司在北美市场的竞争力，加快全球化布局。  投资建议：2024 年受电解液产品跌价、原材料碳酸锂降价造成库存损失等影响，公司业绩有较大压力，但是公司在电解液的龙头地位稳固，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司 2024-2026 归母净利润为 4.81/13.6/20.39 亿元（前值为 8.35/16.26/24.16 亿元），当前市值对应 PE 分别为 74/26/17 倍，给予2025 年 33x PE，对应目标价 23.4 元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等； [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,405 13,284 18,241 22,551 同比增速(%) -31.0% -13.8% 37.3% 23.6% 归母净利润(百万) 1,891 481 1,360 2,039 同比增速(%) -66.9% -74.6% 183.1% 49.9% 每股盈利(元) 0.99 0.25 0.71 1.06 市盈率(倍) 19 74 26 17 市净率(倍) 2.6 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 17 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 191,882.51 已上市流通股(万股) 138,501.69 总市值(亿元) 358.63 流通市值(亿元) 258.86 资产负债率(%) 44.21 每股净资产(元) 6.75 12 个月内最高/最低价 25.55/12.96 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《天赐材料（002709）2024 年半年报点评：业绩符合预期，资源循环降本增效》 2024-09-01 《天赐材料（002709）2023 年半年报点评：一体化持续推进，海外市场加速布局》 2023-08-22 《天赐材料（002709）2022 年报及 2023Q1 业绩预告点评：业绩符合预期，循环经济体系与横向产业协同提升竞争优势》 2023-04-23 -43%-18%7%32%24/0124/0324/0624/0824/1125/012024-01-17~2025-01-17天赐材料沪深300华创证券研究所 天赐材料（002709）2024 年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,290 3,136 3,371 4,560 营业总收入 15,405 13,284 18,241 22,551 应收票据 0 4 1 2 营业成本 11,412 11,033 14,576 17,833 应收账款 4,295 3,288 3,973 4,465 税金及附加 101 93 119 153 预付账款 344 374 506 551 销售费用 101 66 97 120 存货 1,172 1,830 2,223 2,630 管理费用 640 638 748 812 合同资产 0 0 0 0 研发费用 646 638 748 857 其他流动资产 1,835 2,020 2,797 3,187 财务费用 149 199 168 140 流动资产合计 9,936 10,652 12,870 15,395 信用减值损失 -25 -65 -35 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -182 -130 -100 -80 长期股权投资 401 401 401 401 公允价值变动收益 1 40 30 20 固定资产 7,395 8,142 8,609 8,629 投资收益 38 55 50 50 在建工程 1,782 1,882 1,482 1,282 其他收益 147 120 100 90 无形资产 1,215 1,298 1,407 1,531 营业利润 2,343 643 1,836 2,692 其他非流动资产 3,248 3,256 3,263 3,271 营业外收入 7 12 25 30 非流动资产合计 14,041 14,980 15,162 15,115 营业外支出 26 7 10