基础化工行业系列报告之二：制冷剂行业深度报告，配额制度落地，看好制冷剂供需关系进一步收紧

制冷剂行业深度报告：配额制度落地，看好制冷剂供需关系进一步收紧——系列报告之二评级：推荐(维持)证券研究报告2025年01月17日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)李振方(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350524080003liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnlizf@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M基础化工-8.0%0.8%-3.2%沪深300-3.5%-1.6%15.7%最近一年走势相关报告《基础化工行业周报：原油、丙烯酸及酯价格上涨，阳谷华泰拟派发2024年前三季度股息（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-01-05《基础化工行业周报：关注铬元素在人形机器人中的应用，2025年化工有望迎来补库存周期（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2024-12-09《基础化工行业周报：制冷剂R134a、正丁醇价格上涨，看好化工长周期景气向上（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，李振方》——2024-11-12-22%-12%-1%10%21%32%2024/01/162024/05/052024/08/232024/12/11基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测代码标的市值归母净利润（人民币亿元）PE评级（人民币亿元）20232024E2025E2026E2024E2025E2026E600160.SH巨化股份669.819.4417.4721.4326.11383126买入603379.SH三美股份254.872.808.0111.4614.29322218未评级600378.SH昊华科技369.729.0011.9814.9119.26312519买入0189.HK东岳集团133.107.089.8316.2520.561486未评级605020.SH永和股份72.411.841.983.645.52372013买入603505.SH金石资源145.633.493.585.997.79412419买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（数据更新至2025/1/16，三美股份、东岳集团盈利预测取自万得一致预期）注：1CNY=1.0831HKD（汇率时间为2025/1/16）图表：重点关注公司及盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u2025年三代制冷剂配额方案出炉，看好景气度上行2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，2025年度HFCs分配生产配额79.19万吨（折合14.61亿tCO2），内用生产配额38.96万吨（折合6.45亿tCO2）。由于只对生产和内用采用配额制，对出口无管控，我们预计国内更易紧缺。2025年的三代制冷剂生产配额中，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份和东阳光生产配额较大，分别为29.98、12.15、10.09、8.61、5.82和5.27万吨，共占总数90.81%，配额集中度较强。u下游产业稳步发展，带动制冷剂需求提升制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰箱冷柜，近年下游产业稳步发展。空调是制冷剂下游第一大应用，近年国内空调产量整体呈现增长趋势，从2013年的1.31亿台，增至2023年的2.51亿台，2013-2023年均复合增速6.74%。随着国内空调产销量稳步增长，前期快速发展阶段所生产的空调也将逐步进入维修期，维修领域对制冷剂的需求将有望持续提升。u二代制冷剂和三代制冷剂配额逐步缩减，制冷剂供需关系有望进一步收紧供给侧，二代制冷剂2025年生产配额淘汰掉基线值的67.5%，2030年生产配额淘汰掉基线值的97.5%，保留2.5%用于制冷空调维修等用途，同时三代制冷剂产能大幅扩张阶段结束，2024年开始配额制生产。需求侧，随着下游空调、冰箱领域需求增长，制冷剂整体需求量有望不断上涨。在供给侧配额削减，需求面有望持续增长的双重驱动下，制冷剂供需关系有望进一步收紧。我们预测，2025-2027年期间制冷剂R22的内需缺口 （内用配额-内用需求）分别为-4.74、-3.78、-2.49万吨。2025-2027年，R32的内需缺口分别为-0.46、-1.67、-2.75万吨；R125的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-0.07、-0.12、-0.01万吨；R134a的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-2.87、-3.19、-3.51万吨。行业评级：考虑到制冷剂行业景气上行，供给侧配额削减，需求有望持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。重点关注公司：巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等。风险提示：产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性；数据测算与实际情况可能存在一定偏差。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5我们预计制冷剂或将存在内用供需缺口资料来源：Wind，iFind，工信部，生态环境部，百川盈孚，卓创资讯，产业在线公众号，中国家电在线网，维科网，《R32家用变频空调器制冷剂充注量优化》（唐亚林等），制冷百科，海关总署，太平洋汽车网，易车百科，国海证券研究所图表：制冷剂内用供需关系或将趋紧单位：万吨20202021202220232024E2025E2026E2027ER22内用内用需求8.3011.1214.8114.8913.5912.8311.8710.58内用配额13.5713.5713.5711.1911.108.098.098.09内用配额-内用需求5.282.46-1.24-3.70-2.49-4.74-3.78-2.49出口出口需求7.987.769.659.447.727.296.746.01可出口配额8.918.918.916.996.956.826.826.82可用出口配额-出口需求0.931.15-0.74-2.45-0.76-0.470.080.81R32内用内用需求--12.1614.1417.1518.9120.7922.82内用配额----17.6718.4519.1320.07内用配额-内用需求----0.52-0.46-1.67-2.75出口出口需求--5.974.975.304.925.415.93可出口配额----9.769.599.859.88可用出口配额-出口需求----4.464.674.453.95R125内用内用需求----6.016.186.246.13内用配额----6.016.116.116.11内用配额-内用需求----0.00-0.07-0.12-0.01出口出口需求--3.462.251.611.601.571.53可出口配额----10.5610.6110.6110.61可用出口配额-出口需求----8.959.019.049.09R134a内用内用需求--6.947.589.2610.911