工业／基础材料行业月报：基建投资显韧性，两重两新政策加码

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 基建投资显韧性，两重两新政策加码 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 樊星辰 SAC No. S0570123040088 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 隧道股份 600820 CH 11.03 买入 中国化学 601117 CH 9.43 买入 中国核建 601611 CH 10.93 买入 三联虹普 300384 CH 20.16 买入 海螺水泥 914 HK 32.03 买入 中国建材 3323 HK 4.05 买入 三棵树 603737 CH 53.44 买入 兔宝宝 002043 CH 13.96 买入 中国巨石 600176 CH 15.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 17 日│中国内地 行业月报 12 月基建投资增速提速，“两重”、“两新”持续发力扩内需 据国家统计局，24 年 1-12 月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+4.4%/-10.6%/+9.2%，较 1-11 月增速+0.2/-0.2/-0.1pct，基建投资再次提速，水利/铁路/电力投资全年维持较快增速，12 月建筑业多项指标 PMI 环比回升，政策积极效应陆续显现。1 月商务部发布多个领域 2025 年以旧换新政策，“两重”、“两新”有望继续成为25 年扩内需的重要抓手，短期推荐内需顺周期及供给端约束较强的品种，重点推荐隧道股份、中国化学、中国核建、三联虹普、海螺水泥 H、中国建材、三棵树、兔宝宝、中国巨石。 12 月地产销售延续改善但竣工压力仍大，家装以旧换新政策有望加码 24年 1-12月地产销售/新开工/竣工面积同比-12.9%/-23.0%/-27.7%，较 1-11月增速+1.4/持平/-1.5pct，地产销售延续改善但竣工压力仍大。据奥维云网，24 年 1-11 月精装修开盘项目 58.67 万套，同比-28.1%；据国家统计局，1-12月限额以上建筑及装潢材料企业零售额 1692 亿元，同比-2.0%，增速较 1-11月+0.3pct，单月同比增速连续两个月转正，25 年以旧换新政策扩围有望进一步促进家装建材需求恢复。据 Wind，24 全年沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC 价格铜比-4.4%/-1.7%/-5.5%/+5.2%/-5.6%，原材料多数呈现低基数下降趋势，全年消费建材成本维持较低水平。 12 月水泥量价淡季回落，持续关注供给侧改革和行业协同 据国家统计局，24 年 1-12 月水泥产量 18.3 亿吨，同比-9.5%，降幅较 1-11月收窄 0.6pct；12 月水泥产量 1.6 亿吨，环/同比-8.4%/-2.0%。据数字水泥网，12 月水泥均价为 426 元/吨，环/同比-0.7%/+10.4%，全年水泥均价 390元/吨，同比-2.5%；12 月水泥平均出货率为 44.7%，环/同比-6.2/-3.7pct，全年水泥出货率为 45%，同比-8.1pct，12 月水泥出货季节性转淡，价格略有松动，但错峰停窑执行到位，整体库存维持较低。25 年初各地相继发布一季度错峰停窑计划，持续关注供给端政策落地效果及行业协同。 12 月浮法玻璃价格环比小幅回落，光伏玻璃持续去库价格有望企稳 据国家统计局，24 年 1-12 月平板玻璃产量 10.0 亿重箱，同比+2.9%，11月产量 8496 万重箱，环/同比+7.4%/-1.1%。价格端，据卓创资讯，12 月全国浮法玻璃均价 76 元/重箱，环/同比-2.3%/-27.4%，全年浮法玻璃均价 86元/重箱，同比-16.1%；截至 1 月 16 日浮法玻璃行业库存 3916 万重箱，周环比-2.15。12 月 3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 19.5/11.8 元/平米，环比-2.0%/-0.3%，全年均价同比-10.4%/-18.5%。12 月光伏玻璃样本企业库存33.6 天，环比-7.1%；月底国内产能合计 9.2 万吨/天，环比-2.5%，供给去化驱动库存连续下降，光伏玻璃价格短期有望企稳。 风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。 (17)(2)132843Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 全国基建、地产、制造业投资累计同比增速 注：每年 1-2 月投资数据合计披露，下同 资料来源：Wind，国家统计局，华泰研究 图表2： 全国土地购置与房地产开发投资累计同比增速 图表3： 全国房屋销售、新开工与竣工面积累计同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，华泰研究 资料来源：Wind，国家统计局，华泰研究 图表4： 全国水泥当月产量及同比增速 图表5： 全国玻璃当月产量及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (40)(30)(20)(10)0102030405012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-10(%)基建投资地产投资制造业投资(80)(60)(40)(20)02040608010012-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0823-0323-1024-0524-12(%)地产投资土地购置费土地购置面积(60)(40)(20)02040608010012012-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-101