中国造纸行业展望，2025年1月

中诚信国际行业评论 2025 年 1 月 中诚信国际 造纸行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 11 行业财务表现7结论9中国造纸行业展望，2025 年 1 月2024 年造纸行业景气度从底部回升，在下游需求转暖及成本下降影响下，造纸企业整体经营业绩有所修复；2025 年在提振消费政策预期下，造纸行业有望获得更有利的发展环境，但受供给端产能释放影响，行业景气度或以温和复苏为主基调；造纸企业经营及偿债指标有望进一步修复，信用基本面将保持稳定。 中国造纸行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点： 2024年以来，造纸行业PPI增速触底回升，但仍为负数，企业盈利情况同比改善；2025年在提振消费的政策预期下，造纸行业利润有望延续增长，行业景气度以温和复苏为主基调。2024年以来，纸浆、废纸等原材料价格以及煤炭等能源价格整体呈波动下行态势；短期内新增产能释放预期强，加之需求改善传导需要时间，预计2025年主要原材料价格在底部震荡，能源价格或将进一步降低。此外，我国林木资源较少，木浆进口依赖度高的格局很难扭转，海外需求变化及供应链情况对木浆价格扰动仍存在一定不确定性。2024年造纸行业产量保持增长，终端需求强度偏弱，成品纸价格整体呈回落态势；2025年预期行业产能不断释放、产量增长，同时需求在政策刺激下或将边际改善，销量有望提升，偏宽松的供给格局决定整体价格承压。行业竞争格局仍存在变数，未来，头部造纸企业的优势将进一步凸显，行业出清速度或加速。 主要受益于成本下降，2024年造纸行业整体盈利能力有所回升，但获现能力及偿债指标仍较弱；2025年经营指标有望延续修复态势，但需关注部分龙头企业债务扩张及流动性管理情况、中尾部企业面对激烈市场竞争的业绩压力及综合控风险能力。联络人 作者 企业评级部 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 熊 攀 027-87339288 pxiong@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2025 年 1 月 2 一、分析思路 造纸行业的信用基本面分析，首先从宏观经济层面分析行业走势，随后按照产业链上下游顺序，聚焦原材料、生产供给和消费需求变化等因素，推导产品价格变化趋势和行业竞争格局，同时结合样本企业的收入规模、盈利水平、偿债能力等指标总结当前造纸行业的信用基本面情况，并得出对行业整体信用状况的判断。 二、行业基本面 2024 年以来，造纸行业 PPI 增速触底回升，但仍为负数，企业盈利情况同比改善；2025 年在提振消费的政策预期下，造纸行业利润有望延续增长，行业景气度以温和复苏为主基调。 造纸行业是典型的顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系，且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈，根据国家统计局数据，2024 年 1~9 月，国内生产总值增速小幅回落至 4.80%，造纸工业因低基数因素，增加值增速大幅回升，造纸及纸制品 PPI 同比增速仍为负，但降幅呈明显收窄态势。根据国家统计局及中国造纸业协会数据显示，2024 年以来，造纸和纸制品企业利润总额保持同比增长，1~10 月，规模以上造纸和纸制品企业利润总额同比增长 27.10%，行业景气度从底部回升。2025 年，随着中央更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力，加强超常规逆周期调节，利于形成稳增长、扩内需、提振信心、扭转信用收缩的趋势，行业需求或将边际改善，2025 年造纸行业有延续回暖的政策基础，但受供给端产能释放影响，行业景气度仍将以温和复苏为主基调。 图 1：国内生产总值增速和造纸工业增加值增速对比 图 2：近年来造纸及纸制品 PPI 增速情况（%） 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局、iFinD，中诚信国际整理 2024年以来，纸浆、废纸等原材料价格以及煤炭等能源价格整体呈波动下行态势；短期内新增产能释放预期强，加之需求改善传导需要时间，预计2025年主要原材料价格在底部震荡，能源价格或将进一步降低。此外，我国林木资源较少，木浆进口依赖度高的格局很难扭转，海外需求变化及供应链情况对木浆价格扰动仍存在一定不确定性。 纸浆和废纸等原材料成本占据造纸企业总成本的60%左右。文化用纸和白卡纸原料以木浆为主，包装用纸原料以废纸和废纸浆为主。2023年我国纸浆消耗总量11,899万吨，同比增加5.35%，其中，木浆占纸浆消费4.80%9.60%-2%0%2%4%6%8%10%12%国内生产总值年度增速（%）造纸工业增加值增速（%）-10-8-6-4-20246-10001002003004002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09规模以上工业企业:利润总额:造纸和纸制品业:累计同比（%）PPI:造纸及纸制品:当月同比（%）右轴 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2025 年 1 月 3 总量的41%，废纸浆占比54%，非木浆占比5%。 图 3：近年来我国纸浆消耗情况 数据来源：中国造纸协会，中诚信国际整理 木浆方面，我国森林覆盖率低，林木资源较少，木浆进口依赖度高，进口占比超过 50%。2024 年 1~10月，我国进口纸浆 2,831 万吨，同比减少 5.3%，主要系内需疲软，加之国内浆纸一体化产能提升影响。2024年国内纸浆新增产能共 620 万吨左右，其中化机浆占比 47.18%，化学浆占比 42.56%，在中高端造纸领域自制浆产能很难完全替代进口商品浆，中国仍是全球重要的纸浆消耗地区；海外产能方面，2024 年，巴西 Suzano 255 万吨阔叶浆投产、越南 VNT 19 万吨针叶浆投产，整体供给偏宽松。木浆价格方面，整体呈先涨后跌走势。2024 年 1~5 月，海外歇工、芬兰及印尼浆厂爆炸和巴西阔叶浆投产延后等供给侧影响，纸浆供应量存在收窄预期，同时国内浆厂检修，纸浆价格稳中上扬，于 5 月中旬达到价格相对高点；5 月至年末，原纸价格跟涨乏力，下游原纸企业毛利率持续低位运行，部分纸品毛利率呈亏损状态，反向制约浆价走势，致使纸浆价格在 5 月中下旬开始呈下行态势；后随国内外纸浆新产能投产，叠加需求偏弱，纸浆价格缺乏走强支撑，纸浆价格进一步回落。海外下一轮大型阔叶浆产能投放预计在 2027 年，但国内 2025 年阔叶浆产能预计投放255