中国酒类行业展望，2025年1月

2025 年 1 月 中诚信国际 中国酒类行业 行业展望 联络人 作者 企业评级二部 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 邱学友 027-87339288 xyqiu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国酒类行业展望，2025 年 1 月白酒行业需求承压，行业整体呈现供大于求的局面，去库存将是行业长期主基调；啤酒行业市场格局基本稳定，产品高端化和创新将是行业主线。整体来看，经济弱复苏及居民消费信心不足对酒类消费产生明显冲击，但酿酒企业业绩韧性仍存，酒类企业盈利能力和偿债指标较优，行业信用基本面保持稳定。 中国酒类行业展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受宏观经济增速放缓和房地产行业投资低迷等因素影响，酒行业消费承压，酒行业CPI增速持续下滑。此外，随着居民健康意识的提高和理性消费观念的深入，传统酒类产品的需求受到一定冲击。未来酿酒行业收入和利润将面临一定的下行压力。2024年白酒行业受库存高企、市场动销缓慢影响，行业景气度进一步探底，存量竞争特征明显，2024年白酒行业头部酒企依托品牌和经销商渠道优势保持增长势头，但降价去库存已向高端白酒品牌蔓延，经销商资金和库存压力将逐渐传导至酒厂，预计2025年白酒行业上述趋势将进一步凸显。啤酒行业集中度进一步提高，但行业增速明显放缓，行业整体产能利用率水平较为稳定，产品结构高端化发展仍是行业成长核心驱动力。近年来餐饮门店和娱乐场所等消费场景的减少对啤酒消费形成较大冲击，预计2025年啤酒行业竞争将进一步加剧。2024年以来，样本酒企总体仍保持良好的盈利和获现能力，其中白酒企业受市场需求下降和品牌竞争力差异的综合影响持续分化，高端白酒仍有较高增速，次高端酒总体增速明显下降；啤酒企业业绩表现较好。酒类企业整体债务较低，偿债指标较优；集团型企业本部持有的优质上市公司股权可为其偿债提供一定支持。2025年，酒类企业总体经营业绩仍有支撑，但白酒企业财务表现将加剧分化，啤酒企业整体将经营较稳稳定。目录 要点 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 12 中诚信国际行业展望 中国酒类行业展望 2 一、分析思路 酒类行业的信用基本面分析，主要是梳理2023年以来影响酒类消费的主要指标变动情况，包括城乡居民人均可支配收入、消费者信心指数、酒类CPI同比增速等，分析酒行业2023年以来整体趋势。同时，以占行业收入和利润比例较高的白酒和啤酒为主要代表品类，通过生产、原材料供应、品牌、渠道等因素分析产品结构变化和行业竞争趋势。最后通过构建样本企业，对行业内样本企业的收入规模、盈利水平、偿债能力、融资成本等指标的变化情况分析，总结当前酒类行业的信用基本面情况，并得出对行业整体信用状况的判断。 二、行业基本面 酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受宏观经济增速放缓和房地产行业投资低迷等因素影响，酒行业消费承压，酒行业CPI增速持续下滑。此外，随着居民健康意识的提高和理性消费观念的深入，传统酒类产品的需求受到一定冲击。未来酿酒行业收入和利润将面临一定的下行压力。 2024年前三季度，我国GDP和居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速仅为4.8%和4.9%，在经济弱复苏及消费信心不足的背景下，2024年1~9月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业收入同比增长3.2%，利润总额同比-5.4%，此外，近年来居民健康意识的提高和理性消费观念的深入，对传统酒类产品的需求也产生一定冲击，酒类CPI自2023年四季度开始持续为负。为应对经济疲软，2024年9月以来，中央出台一揽子增量政策，相关有利政策的出台将有利于中国经济修复斜率回升，9月当月工业增加值、社会消费品零售总额等指标出现积极变化，政策效应或将助推酒类消费。整体来看，酒类行业景气度受宏观经济弱复苏和消费信心不足影响有所承压，但国家一揽子增量政策出台将为经济增长和酒类消费提供支撑，未来酿酒行业收入和利润将面临一定的下行压力。 酒类细分品种分为白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒和其他酒类，其中白酒和啤酒规模以上企业累计完成产品销售收入、利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为90%、98%和72%，是酒类行业的代表品种。 图 1：近年来我国城乡居民人均可支配收入情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 0.002.004.006.008.0010.0012.00010,00020,00030,00040,00050,00060,000201620172018201920202021202220232024.1~9城镇居民人均可支配收入（元）农村居民人均可支配收入（元）城镇居民人均可支配收入：同比（%）农村居民人均可支配收入：同比（%） 中诚信国际行业展望 中国酒类行业展望 3 图 2：近年来我国消费者信心指数及酒类 CPI 同比增速 图 3：近年来酿酒行业规模以上工业企业营业收入及利润总额情况 数据来源：iFinD，中诚信国际整理 数据来源：中国酒业协会，中诚信国际整理 白酒 2024年白酒行业受库存高企、市场动销缓慢影响，行业景气度进一步探底，存量竞争特征明显，2024年白酒行业头部酒企依托品牌和经销商渠道优势保持增长势头，但降价去库存已向高端白酒品牌蔓延，经销商资金和库存压力将逐渐传导至酒厂，预计2025年白酒行业上述趋势将进一步凸显。 受宏观经济环境和消费需求变化等因素共同影响，2019~2023年，中国白酒产量持续萎缩，2023年白酒产量仅为2018年的51.56%。在低基数背景下，2024年1~9月，规模以上白酒企业产量恢复增长2.30%。从消费趋势来看，健康意识的提升推动了低度白酒和健康白酒的发展，随着白酒主力消费群体的年轻化，白酒产业也正通过产品研发、技术创新、多矩阵传播等方式拉近与青年消费群体的距离，白酒低度化、健康化、年轻化成为趋势。新建产能方面，近年来各大名酒企业利用资金优势，进行产能和储能规模的扩建，以提升优质产能的比重，优质产能逐步向六大产区集中，预计白酒产能在2025年左右将迎来集中爆发期，这意味着中小规模或者实力不强的酒企即将面临更为激烈的产能出清挤压，白酒行业整体将是供大于求的局面，竞争将进一步加剧。针对存量竞争市场加剧状况，各家酒企加强品牌营销战略，未来行业竞争烈度或将进一步增强，从亏损数据来看，规模以上白酒企业亏损面呈扩大态势，行业出清仍在延续，未来集中度将进一步提升。 图 4：近年来我国规模以上白酒（折 65 度）产量情况