【宏观快评】美国12月CPI数据点评：美国通胀，暂且喘息，前路依旧漫漫

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 01 月 16 日 【宏观快评】美国 12 月 CPI 数据点评 美国通胀：暂且喘息，前路依旧漫漫 主要观点 ❖ 12 月核心 CPI 小幅低于预期 CPI 同比从 2.7%回升至 2.9%，预期 2.7%；核心 CPI 同比从 3.3%降至 3.2%，预期 3.3%。CPI 环比 0.4%，前值 0.3%，预期 0.4%；核心 CPI 环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%。CPI 通胀宽度有所下降。 再看细分项的环比：虽然食品价格涨幅回落（0.4%，前值 0.3%）、核心通胀环比减速，但能源价格涨幅明显扩大（2.6%，前值 0.2%），整体 CPI 环比较上月抬升 0.1 个百分点。核心 CPI 中，1）汽车价格涨幅回落，其余商品价格普跌，核心商品价格环比从 0.3%降至 0.1%，2015-19 年平均为 0%，2021-23 年平均为 0.3%，2024 年平均为 0%。2）超级核心服务价格环比从 0.34%降至 0.21%，2015-19 年平均为 0.2%，2021-23 年平均为 0.4%，2024 年平均为 0.3%，医疗保健服务、娱乐服务、公用事业服务、其他个人服务是主要边际拖累。3）租金环比持平于 0.3%，其中业主等价租金环比从 0.23%升至 0.31%，酒店住宿环比从 3.7%降至-1.2%，主要住所租金环比从 0.21%升至 0.31%。 ❖ 数据发布后，紧缩交易缓解，降息预期升温 本月核心 CPI 仅是小幅低于预期，并且单月数据无法判断趋势（最近五个月核心 CPI 环比依然维持在 0.3%左右），但确实是最近三个月市场紧缩交易升温、美元指数和美债利率持续上行以来，对市场算得上“好消息”的重磅数据，因此市场反应有些“偏大”：联邦期货市场定价的今年首次降息时点从 6月提前至 5 月，完全定价的首次降息时点（降息概率达到 100%）从 10 月提前至 7 月，全年降息次数仍为 1 次；十年美债利率大幅回落 14.1 个 BP 至4.657%；CPI 报告外加美股银行股业绩超预期，三大股指明显上涨。 ❖ 2024 年美国 CPI 通胀回顾：去通胀进程颠簸 去年来看，CPI 通胀继续回落，上半年降速较快，下半年进展趋于停滞，去年下降幅度明显不及 2023 年，反映出在经济韧性支撑下的去通胀最后一程依然颠簸，体现为租金通胀虽有下行，但幅度明显弱于去年年初市场和联储的预期；就业市场偏强，时薪增速下行缓慢，服务业通胀依然居高不下。 2024 年 4 个季度 CPI 同比分别为 3.5%、3.2%、2.6%、2.7%，全年为 3%，2023年为 4.1%，2022 年为 8%；2024 年四个季度核心 CPI 同比分别为 3.8%、3.4%、3.2%、3.3%，全年为 3.4%，2023 年为 4.8%，2022 年为 6.2%。 从大类来看，租金、食品和核心商品是带动通胀下行的主因。2024 年，食品、能源、核心商品、房租、超级核心服务对 CPI 同比的拉动分别为 0.3、-0.1、-0.2、1.9、1.2 个百分点，2023 年则是 0.8、-0.3、0.2、2.7、1.1 个百分点。 ❖ 2025 年美国 CPI 通胀展望：“前路漫漫” 在不考虑特朗普政策潜在冲击的中性情景下，预计 2025 年美国 CPI 通胀将小幅下行，CPI 同比从 3.4%降至 2.4%（彭博预期为 2.5%），核心 CPI 同比从3.4%降至 2.8%，核心通胀依然偏高。从节奏上来看，上半年由于基数效应，CPI 同比或在 1、2 季度回落至 2.5%、2.1%，随后在 3、4 季度反弹至 2.4%、2.5%；核心 CPI 同比在 1 季度回落至 2.9%，2-4 季度可能再度进入 2.8%左右的平台期，难有进一步下行。 中性情境下的假设是：1）油价中枢为 75 美金/桶，与目前市场预期一致；2）没有极端天气以及额外地缘冲突影响，食品价格保持温和上涨，月环比均值约0.2%；3）没有供应链中断冲击，核心商品保持今年以及疫情前的微通缩趋势；4）就业市场保持相对平衡、时薪增速韧性下行，假设超级核心服务价格环比中枢回到 0.25%的疫情前水平，今年为 0.34%。5）房租环比中枢稳定在 0.3%，今年为 0.4%，2015-19 年平均为 0.3%。 特朗普政策对短期通胀的影响，既有上行冲击，也有上行冲击，我们在《预 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】2024 年金融数据下的四组宏观叙事》 2025-01-15 《【华创宏观】出口：2024 回顾与 2025 前瞻——12 月进出口数据点评》 2025-01-14 《【华创宏观】今年反腐工作定调——政策周观察第 13 期》 2025-01-12 《【华创宏观】精简政府：DOGE 还是“doge”？》 2025-01-12 《【华创宏观】强劲非农后，如何看降息和资产前景？——2024 年 12 月美国非农数据点评》 2025-01-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 期“割裂”：市场如何定价特朗普通胀冲击？》已有阐述。市场和美联储均倾向于认为，上行冲击的风险更大，不过，考虑到政策出台的节奏和幅度目前依然难以预料，因此其对通胀的上行影响幅度存在很大的不确定性。 鉴于经济基本面韧性、“赤字叙事”以及通胀上行风险等因素，对今年美元资产来讲：十年期美债利率中枢或维持高位，有突破 5%前期高位的可能；强美元走势将得以延续；经济基本面偏强与高利率环境下的紧缩交易相互交织影响，美股波动或加大。（《强劲非农后，如何看降息和资产前景？》。 ❖ 风险提示：特朗普政策的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 2024 年 12 月美国 CPI 述评 ........................................................................................... 5 （一） 12 月核心 CPI 通胀低于预期 .............................................................................. 5 （二） 紧缩交易缓解，降息预期升温 ........................................................................... 7 （三） 全年