正帆科技(688596)公司点评：2024年业绩预计同比高增，Opex业务表现靓丽

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 15 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：张钰莹S0350524100004zhangyy03@ghzq.com.cn[Table_Title]2024 年业绩预计同比高增，Opex 业务表现靓丽——正帆科技（688596）公司点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/15表现1M3M12M正帆科技-4.6%11.4%3.4%沪深 300-3.5%-1.6%15.7%市场数据2025/01/15当前价格（元）36.1752 周价格区间（元）23.72-43.50总市值（百万）10,499.76流通市值（百万）10,499.76总股本（万股）29,028.92流通股本（万股）29,028.92日均成交额（百万）182.36事件:2025 年 1 月 14 日，正帆科技发布 2024 年业绩预增公告。2024 年公司非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显：公司预计实现营收 50~55 亿元，同比+30%~43%；预计实现归母净利润5.22~5.63 亿元，同比+30%~40%，中值 5.43 亿元，同比+35%；预计实现扣非归母净利润 4.75~5.10 亿元，同比+40%~50%，中值 4.93 亿元，同 比 +45% ； 预 计 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 3.7~4.2 亿 元 ， 同 比+220%~264%，主要系公司运营管理效率持续提高，且应收款项增幅低于收入增幅，回款力度大幅提升。2024Q4 业绩保持快速增长，经营性现金流环比进一步改善：公司预计实现归母净利润 1.90~2.31 亿元，同比+46%~77%；预计实现扣非归母净利润 1.66~2.01 亿元，同比+19%~44%；预计经营活动现金流量净额为2.53~3.03 亿元，环比+5%~26%。投资要点:设备+材料+服务三位一体，定位半导体、光伏、生物制药等高端制造。公司业务分为设备（Capex）与非设备（Opex）两类，覆盖半导体、光伏、显示等泛半导体以及生物制药等高端制造领域。设备类业务主要分为电子工艺设备和生物制药设备两大类；非设备类业务包括材料和服务业务，可提供电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及半导体前驱体等先进材料，服务业务包括 MRO（维护+维修+运营）和 Recycle（循环再利用）业务。2024 年公司半导体行业市场中的设备和非设备类业务的份额均持续提升。截至 2024Q3 末，公司在手订单充足，IC 行业占比约 50%。此外，近年来公司非设备类业务快速发展，公司产品和业务机构已发生较大变化，非设备类业务的收入和回款与非设备类业务相比周期缩短、速度加快。同时公司设备份额的提升带来更多客户粘性，Opex 业务得以在 Capex 业务的基础上快速发展。设备类业务：半导体板块和 Gas Box 是未来增长看点。（1）公司电子工艺设备主要应用于泛半导体行业，包括高纯介质供应系统和 Gas Box（泛半导体工艺设备模块与子系统）两块业务。1）高纯介质供应系统：该业务为公司传统主营业务，公司产品在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫存储、京东方、晶科能源、隆基绿能、三安光电等在内的头部泛半导体行业客户。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22）Gas Box：增持子公司鸿舸半导体股权，Gas Box 业务将增厚母公司业绩。公司该业务实施主体为控股子公司鸿舸半导体，后者在国内供应商中处于领先地位。2024 年 1-11 月，鸿舸半导体净利润约 0.91 亿元，同比+35%，且公司预期 Gas Box 业务未来几年将保持高速增长。从盈利能力来看，2024Q1-3 鸿舸半导体净利率为 17%，盈利能力明显高于同期正帆科技的整体水平。2024 年 12 月 4 日，公司宣布拟以约 3.36 亿元收购鸿舸半导体少数股东约 30.5%的股权，收购完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由 60%增加至 90.5%。未来 Gas Box 业务有望进一步增厚母公司业绩。（2）生物制药设备：根据公司 2024 年半年报，公司该业务经过 10年发展，覆盖长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等多家头部行业客户，已逐步在生物制药领域占据稳定的市场地位。非设备类业务：可转债申请获上交所审核通过，气体、前驱体产能逐步释放，MRO 基数不断增长，Opex 业务打开第二成长曲线。（1）气体与前驱体：2022 年公司以简易程序定增募投的潍坊高纯大宗项目、合肥高纯氢气项目分别于 2024 年 4 月、2024 年 6 月建成投产。此外，2025 年 1 月 11 日，公司 2023 年启动的可转债项目获交易所审核通过，铜陵、丽水等地产能有望加速落地，其中铜陵前驱体生产基地预计 2024Q3 投产，2025 年逐步达产。随着上述新建产能的逐步释放，公司气体和前驱体业务有望持续快速放量。（2）MRO 业务：公司 MRO 业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务。随着公司设备累计装机量的不断增长，MRO业务的客户群体和设备基数持续扩大，未来有望稳健增长。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑公司拟收购事项的影响，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 52.51/72.02/92.82亿元，归母净利润分别为 5.43/7.52/10.41 亿元，对应 PE 分别为19/14/10X。目前公司在手订单充足，气体与前驱体产能逐步释放，业绩有望保持较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3835525172029282增长率(%)42373729归母净利润（百万元）4015437521041增长率(%)55353838摊薄每股收益（元）1.381.872.593.59ROE(%)13151821P/E26.9619.3313.9610.08P/B3.702.942.512.09P/S2.902.001.461.13EV/EBITDA22.7714.6211.508.93资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：正帆科技盈利预测表（暂不考虑拟收购事项的影响）证券代码：688596股价：36.17投资评级：买入日期：2025/01/15财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE13%15%18%21%EPS1.471.872.593.59毛利率27%27%27%27%BVPS10.7012.3214.3917.27期间费率10%8%9%8%估值销售净利率10%10%10%11%P/E26.9619.3313.9610.08成长能力P/B3.702.9