2024年12月金融数据点评：居民信贷多增，社融预计持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 15 日 总量研究 居民信贷多增，社融预计持续改善 ——2024 年 12 月金融数据点评 事件：2025 年 1 月 14 日，人民银行公布 2024 年 12 月金融数据。 核心观点：12 月份金融数据呈现两大亮点，一是政府端明显发力，带动新增社融规模强于市场预期；二是结构性改善，居民中长期贷款连续同比多增。向前看，2 万亿元置换专项债发行工作已启动，年初政府债有望持续支撑社融；居民端贷款趋势能否持续有待进一步观察，年后楼市“小阳春”或是重要观测节点；M1同比增速持续回升，或预示着企业信心逐步企稳。 对 12 月份金融数据，我们解读如下： 第一，社融总体明显好转，新增社融规模高于历史同期水平。2024 年 12 月新增 2.86 万亿元，同比多增 9249 亿元，存量增速升至 8.0%，相比 11 月升高 0.2个百分点。主要贡献是政府债，2024 年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏较快，政府债券规模已经连续两个月抬升，12 月同比多增 8288 亿元，占据新增社融规模的 90%。从地方政府债发行看，2024 年 11 月和 12 月分别发行 13141亿元和 10913 亿元，发行速度较上半年明显加快。 2025 年的 2 万亿元置换专项债将加快发行，1 月 10 日的国新办发布会宣布，各地已启动相关发行工作，这意味着年初政府债将对社融形成持续支撑。其后建议关注特别国债发行，以及专项债机制改革后，地方投资动能的改善。 第二，社融结构改善，居民中长期贷款连续同比多增。2024 年 12 月，居民中长期贷款增加 3000 亿元，与 11 月持平，同比多增 1538 亿元，主要受益于房地产销售热度增加。降低存量按揭贷款利率也很大程度上减少了提前还贷。但政策脉冲的持续性，或许还需要楼市“小阳春”来检验，比如 2024 年 6 月份商品房成交面积也在政策刺激下修复但其后继续走弱。对本轮房地产市场企稳的持续性，我们仍需观察。 但企业中长期贷款的同比少增，显示企业信心仍偏弱。一方面，企业信心仍然偏弱，数据显示企业盈利情况尚未好转；另一方面，化债偿还拖欠账款或替代了新增贷款需求。后续随着化债进一步推进，企业资金充裕度边际抬升，结合 M1 同比跌幅进一步收窄，或预示着企业端的改善。 第三，政策与数据空窗期，资产价格主要受市场预期影响，波动性或许放大。一季度的经济数据空窗期，市场对经济基本面的分歧较大。当前较为关注年初的信贷表现。从以往经验来看，年初“开门红”既是银行“早放贷早受益”的惯例行为，也是央行的窗口指导。但在“信贷高质量增长”的引导下，开年贷款冲量的效应未必那么强，较难提供市场反转的信心，但考虑到去年基数不高，预计负面冲击也较为有限。 后续应更关注经济数据的改善。目前部分经济数据已出现初步的好转，10 月、11 月制造业 PMI 连续超出市场预期，12 月服务业 PMI 与建筑业 PMI 大幅扩张，10 月以来核心 CPI 同比连续三个月回升，11 月以来 PPI 同比跌幅连续两个月收窄。当前至两会结束期间，市场对政策仍然有期待的空间，但在经济数据给出更明确信号前，资产价格的波动性或大于趋势性。 风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021- 52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 社融数据强于预期，政府端发力明显 ................................................................................ 3 2、 风险提示 .......................................................................................................................... 4 图目录 图 1：2024 年 12 月，新增社融好于季节性表现 ................................................................................................ 3 图 2：2024 年 12 月，居民中长期贷款与企业票据同比多增 ............................................................................. 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 1、 社融数据强于预期，政府端发力明显 2025 年 1 月 14 日，人民银行公布 2024 年 12 月金融数据。我们主要关注以下三个方面： （1）12 月份新增社融 28575 亿元，同比多增 9249 亿元，表现强于市场预期。从季节性来看，过去六年（2018-2023 年）同期均值为 19092 亿元，今年创出同期新高。12 月社融存量同比增速为 8.0%，增速较 11 月份上行 0.2 个百分点。 结构上，12 月社融口径的人民币贷款当月新增 8407 亿元，同比少增 2685 亿元。外币贷款连续九个月负增长，当月减少 675 亿元，同比多减 40 亿元。非标融资当月减少 1198 亿元，同比少减 363 亿元，波动项主要来自于未贴现银行承兑汇票，该项减少 1331 亿元，同比少减 534 亿元。 直接融资中，12 月政府债券净融资为 17612 亿元，同比多增 8288 亿元，仍为社融主要的增量来源；企业债券净融资为-153 亿元，同比少减 2588 亿元，表现继续好转；非金融企业境内股票融资 483 亿元，同比少增 25 亿元。 （2）12 月金融机构口径人民币贷款新增 9900 亿元，同比少增 1800 亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款同比多增 1538 亿元，居民部门短期贷款同比少增 171 亿元。企业部门贷款同比少增 4774 亿元，分类型看，短期贷款当月减少200 亿元，同比少减 435 亿元，中长期贷款同比少增 8212 亿元，企业票据融资同比多增 3003 亿元。 （3）12 月 M1 同比增速为-1.4%，较 11 月份回升 2.3 个百分点，连续三个月改善；M2 同比增速为+7.