汽车行业一周一刻钟，大事快评：智能化机会-拓普集团和三花智控潜在估值“质变”-银轮股份更新-长城汽车更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 01 月 15 日 智能化机会&拓普集团和三花智控潜在估值“质变”&银轮股份更新&长城汽车更新 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W090) 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 在近期发布的《智能化正逐步成为效率密码 ——智联汽车系列深度之 38》中，我们强调智能化对企业效率提升和销量增长的关键作用。消费者对智能驾驶的重视程度正在上升，智驾优先级提升的趋势在各个价格区间都有所体现，特别是在 10 万价格区间，只要车辆的基本素质达到平均水平，智能化的突出表现已经能成为长板进而带动销量显著提升。我们预计小鹏汽车在 15 至 20 万价格区间，将凭借高性价比的智能化方案进一步巩固市场地位，同时我们也期待比亚迪在 15 万左右价格区间，提供优秀基础素质和良好智能化体验后的销量表现。从市值角度来看，2025 年是对智能化极为重要的一年，上半年小鹏和比亚迪或将作为主要贡献者，后续理想汽车的表现同样值得期待。 ⚫ 回顾 2020 年新能源产业链发酵阶段，拓普集团和三花智控两家公司估值曾显著提升，我们预计 2025 年机器人由 0 到 1 阶段，其估值有望展现更强的弹性。①质变的可能性: 2025 年随着产业链出货预期及从 0 到 1 的过程，我们认为三花智控和拓普集团的估值可能会发生质变。②估值回顾：三花智控在 2020 年其 PETTM 从 2020 年 3 月开始约31 倍半年多时间提升至 61 倍左右；同样，拓普 2020 年 3 月底 PETTM 约为 30 多倍，但到了 2020 年底 PETTM 达到 60 倍以上。③估值预期：根据 ifind 一致预期，2025 年拓普集团有望实现归母净利润 37.78 亿元，现阶段估值在 23-24 倍；三花的预期利润在38 亿左右，当前估值体系在 25-26 倍。 ⚫ 银轮股份业绩稳定，商用车业务收入短期受行业影响略有承压但预计 2025 年有望回暖，第三成长曲线数据中心液冷服务器等业务拓展前景佳，目前估值处于低位，建议关注。①基本面：商用车业务方面，考虑到重卡 12 月销量复苏，叠加商用车板块扩大报废更新支持范围，预计公司 2025 年业务收入将实现稳健提升。在第三成长曲线方面，公司前期发布多个数据中心热管理相关定点公告，预计 2025 年相关业务有望迎来放量元年。②业绩与估值：近年来银轮股份整体业绩增长表现稳定，我们预计公司 2025 年业绩 10.7 亿元，当前估值约 15 倍。考虑到公司 2025 年股权激励业绩目标 10.5 亿元，同时数据中心等第三成长曲线业务的放量则有望打开估值空间，有望迎来戴维斯双击。 ⚫ 总体来看，2025 年是长城汽车在国内国外同步发力前进的一年，当前长城港股 24 年PE 仅有 8 倍水平，处于被低估的状态，建议重点关注。①国内来看：坦克 500Hi4Z 上市 24 小时 6399 台待交付，毛利率净利率水平高；坦克系列今年的销量有望进一步上升；蓝山以及猛龙改款后，11 月销量分别回升至 6000 辆及 10000 辆以上，在今年新车密集推出的背景下，有望通过改款保持销量稳定甚至可观增长。②海外方面：长城在俄罗斯可以享受报废税返还，同时可以通过向下游涨价来传导报废税增加的影响，俄罗斯地区不必过度担忧；除外，巴西工厂将于今年上半年投产，kd 工厂落成。 ⚫ 投资分析意见：基于自主+科技两条主线，我们新增出海主线，1）推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 1. 智能化机会 在近期发布的《智能化正逐步成为效率密码 ——智联汽车系列深度之 38》中，我们强调智能化对企业效率提升和销量增长的关键作用。消费者对智能驾驶的重视程度正在上升，智驾优先级提升的趋势在各个价格区间都有所体现，特别是在 10 万价格区间，像小鹏 MONA M03 的智能化水平应用相对小鹏整体来说是比较普通的产品，但消费者对其智能驾驶的正面评价和推荐优先级非常高，甚至小鹏的智能化形象在特定用户心中超越了特斯拉和华为。这一现象表明，只要车辆的基本素质达到平均水平，智能化的突出表现已经能成为长板进而带动销量显著提升。基于消费者对小鹏 P7+的积极反馈，我们预计小鹏汽车在 15 至 20 万价格区间，将凭借高性价比的智能化方案进一步巩固市场地位，同时我们也期待比亚迪在 15 万左右价格区间，提供优秀基础素质和良好智能化体验后的销量表现。从市值角度来看，2025 年是对智能化极为重要的一年，上半年小鹏和比亚迪或将作为主要贡献者，后续理想汽车的表现同样值得期待。 2. 拓普和三花潜在估值“质变” 回顾 2020 年新能源产业链发酵阶段，拓普集团和三花智控两家公司估值曾显著提升，我们预计 2025 年机器人由 0 到 1 阶段，其估值有望展现更强的弹性。 ①质变的可能性:马斯克提到，2025 年特斯拉人形机器人 optimus 目前明确有近千台的出货量预期，2026 年产量有望提升 10 倍，以后或每年翻 10 倍，所以我们可以将2025 年定义为机器人出货元年，也正是马斯克其公开明确的采访使机器人赛道上周表现亮眼。虽然三花智控和拓普集团在 2024 年是特斯拉确定的供应商，但公司估值未明显提升。2025 年，随着产业链出货预期及从 0 到 1 的过程，我们认为三花智控和拓普集团的估值可能会发生质变。 ②估值回顾:回顾 2020 年初新能源产业链发酵阶段，三花智控和拓普集团这两家公司的估值发生了显著变化。传统制造业在增速不强劲时，我们预计估值体系在 15 倍到 25 倍之间，三花智控在 2020 年新能源产业链渗透率从 5%迅速提高的初期，其 PETTM 从2020 年 3 月开始约 31 倍半年多时间提升至 61 倍左右，此后，随着新能源增速的可观表现，三花智控目前 PETTM 约为 30 倍。我们预计针对三花 2025 年 38 亿的利润体量，当前估值仅为 20 多倍，表明其在利润增强和兑现过程中，估值已经逐步消化；同样，拓普在 2020 年 3 月底，其 PETTM 约为 30 多倍，但到了 2020 年底，整个公司的估值体系已创新高，PETTM 达到 60 倍以上。