纺织服装行业2019三季报综述：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2019-11-3 纺织服装行业 2019 三季报综述：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压 行业研究┃行业周报 评级 看好 维持 报告要点  本周专题 2019 年三季报已披露完毕，本周我们对纺织服装板块三季报进行总结。从收入及业绩表现来看，在终端消费弱复苏背景下，19Q3 休闲服及男装子板块带动整体品牌服饰板块收入增速环比改善，而终端折扣力度加大及费用率上行等因素拖累品牌服饰板块业绩持续下行，但环比 19Q2 降幅有所收窄；19Q3 纺织制造板块收入端降幅环比收窄，订单偏弱叠加棉价下行拖累，利润端持续承压。盈利能力层面，品牌服饰板块毛利率受女装公司普遍加大终端折扣力度、海澜之家主品牌降倍率及过季商品线上销售等因素影响而同比下滑，渠道结构调整、促销力度加大及内部激励等措施等因素使得费用率上行，净利率进一步承压；棉价大幅下行对纺织制造板块毛利率形成显著拖累，费用端压力进一步拖累净利率下滑。营运效率及经营性现金流维度，在备货柔性能力提升背景下，品牌服饰板块存货周转率环比改善，而应收账款周转率略有下滑；纺织制造板块营运效率仍持续走弱；但同时，受益于谨慎备货策略，19Q3 品牌服饰及纺织制造板块现金流表现均显著改善。新模式领域，两家代表性新模式公司南极电商和开润股份弱市仍维持高于传统行业的增速水平；其中，南极电商营运质量持续优化，而开润股份则在新渠道拓展支撑下盈利能力显著提升。  行业观点 结合三季报来看，品牌服饰收入环比改善，前低后高趋势进一步得到确认，在消费刺激措施逐步落地，低基数效应及优质服装公司改革效果逐渐显现的背景下，预计四季度改善有望延续。纺织制造板块收入端受益于需求弱复苏而降幅收窄，但利润端则因棉价大幅下行等因素而持续承压，考虑到产业链库存维持相对高位且贸易摩擦不确定性仍存，预计景气度依旧偏弱，维持偏谨慎态度，优质供应链公司具备长期配置价值。服装公司目前估值偏低，仍具有确定、显著修复空间，建议增加底部配置。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰和比音勒芬，高景气运动行业龙头安踏体育和李宁，建议关注安全边际强的海澜之家、太平鸟和歌力思。同时，建议重点关注高景气电商赛道，龙头地位强化的南极电商，盈利能力提升的开润股份。制造层面则建议持续关注具备海外产能布局优势的垂直一体化优质制造龙头申洲国际和健盛集团。  行情回顾 本周，纺织服装板块下跌 2.15%，跑赢沪深 300 指数 3.58pct，排名第 28。 [Table_Author] 分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 [Table_Doc] 相关研究 《配置比例环比微降，个股层面聚焦龙头》2019-10-27 《纺织服装板块外资持股复盘：景气提升为催化，兼顾市值与成长》2019-10-21 《纺织服装行业 2019 三季报前瞻》2019-10-11 风险提示： 1、终端零售环境恶化及竞争环境加剧的风险；2、原材料价格大幅波动的风险。 41288 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃行业周报 目录 纺织服装行业 2019Q3 综述 .......................................................................................................... 4 休闲服：收入增长提速，利润降幅收窄 .................................................................................................................. 4 女装：业绩表现边际恶化，现金流改善明显 ........................................................................................................... 7 家纺：收入端环比改善未延续，利润端下滑幅度收窄 ............................................................................................. 9 男装：收入提速、盈利承压，比音延续高增 ......................................................................................................... 12 纺织制造：板块经营弱势延续，健盛集团延续高增 .............................................................................................. 15 新模式：弱市延续高增，开润盈利能力显著提升 .................................................................................................. 17 总结：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压 ..................................................................................................... 18 行业观点 ..................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：19 前三季度，休闲服板块营收/归母净利同比+10.4%/-19.9% ........................................................................... 5 图 2：19Q3 休闲服板块营收/归母净利同比+9.3%/-17.2% .................................................................................