纺织服装行业2019三季报回顾：品牌服饰表现分化，运动及化妆品独领风骚

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服装 2019 年 11 月 08 日 品牌服饰表现分化，运动及化妆品独领风骚 看好 ——纺织服装行业 2019 三季报回顾 相关研究 "高成长子版块业绩稳健，强调估值切换布局机会-纺织服装行业 2019 年三季报前瞻" 2019 年 10 月 14 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 唐宋媛 A0230519010003 tangsy@swsresearch.com 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 rongjb@swsresearch.com 联系人 戎姜斌 (8621)23297818×7450 rongjb@swsresearch.com 本期投资提示：  2019 前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3 收入端企稳利润承压，电商渠道维持高增长。1）服饰零售短期筑底，存量竞争下比拼竞争力。2019 年 1-9 月服装品类累计增速为3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中。2）电商实物零售增速稳定。2019 年 1-9 月线上实物零售累计增长 20.5%，其中服饰零售累计增长 18.6%，三季度季度线上零售增速略有放缓，总体保持平稳。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化 GMV 增长的经营策略逐步兑现，四季度旺季来临线上有望提速。3）棉价持续下行，棉纺产业链利润承压。19Q3 棉花价格 328 指数下跌超 11%，纺织品价格继续下行，棉纺企业业绩持续承压。  分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动板块高景气。19Q3 行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019 年1-9 月，化妆品零售额同比增长 12.8%，9 月单月零售额同比增长 13.4%。行业整体维持双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入利润快速增长，平台活跃用户规模自 18Q4 以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高 GMV 增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好 GMV持续扩张。4）大众筑底、高端增长分化。19 年三季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。  具体到重点公司，2019 年三季报情况如下：1）运动高景气：安踏（Q3 安踏品牌零售额同比 10%-20%中段增长，FILA 品牌零售额同比 50%-55%增长，其他品牌零售额 30%35%增长）；李宁（Q3 零售额同比 30%-40%低段增长，其中线下 20%-30%高段增长，线上50%-60%中段增长，线下同店 10%-20%低段增长）。2）电商与化妆品高成长：南极电商（增速 34%，其中 Q3 本部业务净利润增长 42%，超预期。头部品类市占率提升，健康生活新品类不断拓展）；珀莱雅（增速 32%，符合预期，抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长，同时加码扩展新品牌新品类，寻找新增长点）；丸美股份（增速 52.3%，超预期，中高端护肤以及彩妆差异化定位具备较强竞争力，收入增长提速，毛利率进一步提升，且费用率控制良好带动利润释放）3）中高端分化：比音勒芬（增速 51.1%，连续十个季度超预期，深挖护城河，同时积极拓展新品牌，供应链与品牌梯度布局齐头并进）；歌力思（增速 2.6%，略低于预期，主品牌增长稳健，Ed Hardy 阶段调整导致业绩波动）。4）大众服饰：海澜之家（Q3 单季度收入超预期增长 31.0%，净利润因一次性影响有所下滑，男装主品牌产品力持续升级，童装业务品牌梯度形成，有望 2020 年起稳步发力贡献收入新增量）；森马服饰（增长 3%，略低于预期，主要三季度休闲装业务有所调整以及KIDILIZ 亏损，童装持续高增长，预计 Q3 保持两位数增长，其中电商增速维持 30%左右）。  行业观点与投资建议：继续看好高景气的运动、电商与化妆品板块，建议关注低估值优质服饰公司。推荐：1）运动强者恒强：安踏体育多品类布局完善，长期空间最优；2）化妆品：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好行业变革洗牌期脱颖而出。3）电商高成长：南极电商 GMV 持续超预期，看好中长期货币化率稳定。壹网壹创重塑线上国货品牌百雀羚和海外品牌 OLAY 展示强大品牌赋能能力，与宝洁深度合作，由化妆品切入个护领域，整体处于快速成长期。4）高端时尚：比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，店效稳步提升。5）大众服饰龙头：海澜之家主品牌增长提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。我们建议重点关注：1）运动行业：安踏体育、李宁；2）电商与化妆品：南极电商、珀莱雅、壹网壹创；3）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；4）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰。  风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23218572/43348/20191108 16:462 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 行业整体：品牌服饰逐步筑底企稳 2019 前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3 收入端企稳利润承压。2019 年 1-9 月服装品类累计增速为 3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中 图 1：1-9 月份起社零服装品类增速 3.3%，环比二季度略有改善 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动板块高景气。19Q3 行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019 年1-9 月，化妆品零售额同比增长 12.8%，9 月单月零售额同比增长 13.4%。行业整体维持双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入利润快速增长，平台活跃用户