中石科技(300684)业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中石科技 300684.SZ 踪 ⚫ 业绩预告超预期，主业&新兴业务齐放量。公司发布业绩预告，预计 24 年归母净利润 1.9-2.2 亿元，同比增长 157%-197%，对应 Q4 单季度归母净利润 0.58-0.88 亿元，同比增长 205%-363%，环比-16%-28%。24 年扣非归母净利润 1.62-1.92 亿元，同比增长 205%-261%，其中 Q4 单季度扣非归母净利润 0.64-0.94 亿元，同比增长 392%-623%，环比 21%-77%。公司北美大客户手机散热需求持续提升，并逐步拓展北美大客户除手机外的其他终端产品业务，新产品和新项目放量、份额提升，驱动 24Q4 延续旺季态势，并有望进一步延续至 25H1。同时产品结构的升级与优化也带动公司盈利能力稳步提升。 ⚫ AI 终端散热方案升级大势所趋，成为端侧硬件重要创新。随着 AI 的持续渗透，各类AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。AI 终端的发展带来散热材料不断更新升级，散热器件需求增加，拉动散热行业的市场空间增长。在高端智能手机中，以石墨膜等散热材料和 VC 均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在 Iphone 16 新机型中，苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果 Apple Intelligence 逐步上线，其散热方案有望在 25年新机型中进一步升级，公司作为其热管理整体解决方案供应商，石墨卷材、石墨模切、热界面材料等多品类供应，有望受益北美大客户各类 AI 终端散热升级趋势。 ⚫ 光模块及服务器散热需求旺盛，公司卡位头部客户放量可期。当前公司散热产品已在光通信领域实现量产，公司均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的 800G高速光模块产品认证并量产，并已在多家客户实现技术导入，有望受益下游客户 800G、1.6T等方案升级。服务器领域，公司目前已导入风冷模组零部件等产品，间接供货于服务器厂商，后续热界面材料、风冷及液冷模组等产品也有望伴随客户拓展迎来放量。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 1.99/2.81/3.63 亿元（原 24-26 年预测分别为 1.80/2.49/3.24 亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司 25 年 36倍 PE 估值水平，对应目标价为 33.84 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,592 1,258 1,568 2,057 2,531 同比增长(%) 27.6% -21.0% 24.7% 31.2% 23.0% 营业利润(百万元) 217 93 234 330 427 同比增长(%) 48.3% -57.3% 152.9% 41.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 193 74 199 281 363 同比增长(%) 46.9% -61.9% 170.0% 41.0% 29.1% 每股收益（元） 0.65 0.25 0.66 0.94 1.21 毛利率(%) 28.2% 25.1% 32.7% 32.7% 32.7% 净利率(%) 12.1% 5.9% 12.7% 13.6% 14.3% 净资产收益率(%) 11.5% 4.1% 9.9% 12.5% 14.1% 市盈率 41.3 108.4 40.2 28.5 22.1 市净率 4.6 4.2 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月14日） 26.7 元 目标价格 33.84 元 52 周最高价/最低价 27.67/9.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 29,951/20,067 A 股市值（百万元） 7,997 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 01 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 23.61 20.27 41.34 56.33 相对表现% 22.97 23.13 44.89 40 沪深 300% 0.64 -2.86 -3.55 16.33 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 三季度业绩超预期，受益 AI 终端散热升级趋势 2024-10-27 一季度利润改善显著，盈利能力修复 2024-04-27 一季度小幅承压，受益数字基建散热需求升级 2023-04-29 业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长 买入 （维持） 中石科技动态跟踪 —— 业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 1.99/2.81/3.63 亿元（原 24-26 年预测分别为 1.80/2.49/3.24 亿元，主要上调营收及毛利率预测），根据可比公司 25 年 36 倍 PE 估值水平，对应目标价为 33.84 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。 中石科技动态跟踪 —— 业绩预告超预期，端侧、光模块及服务器散热多维成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 369 301 314 414 634 营业收入 1,592 1,258 1,568 2,057 2,531 应收票据、账款及款项融资 411 329 401 526 647 营业成本 1,143 942 1,055 1,384 1,704 预付账款 1 2 3 4 5 营业税金及附加 9 16 20 26 32 存货 191 151 158 208 256 营业费用 38 50 55 64 71 其他 590 769 769 770 771