养老保险体系研究（五）：中国补充养老险：个人养老金的发展现状与制度优化

养老保险体系研究（五） 中国补充养老险：个人养老金的发展现状与制度优化 行业深度报告 行业报告 前瞻性产业研究 2025 年 1 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn  第三支柱养老保险，通常由个人自愿参与，以增厚老年人退休后收入为目标。中国的第三支柱养老保险起步较晚，直到 2022 年，才在前期个税递延型商业养老险试点的基础上，进一步试点个人养老金制度。2024 年末，个人养老金制度从试点地区推向全国，标志着第三支柱养老保险的正式建立。 当前的个人养老金，可以被视为一个具有缴费上限的封闭式投资账户。居民每年可以向该账户进行最高 1.2 万元的缴费，用于进行符合规定的投资。等达到领取基本养老金的年龄时，可以从该账户中领取所积累的资金。缴费时，缴费金额可以在个人所得税税前扣除，领取时再按照领取金额的 3%单独补税。 对居民而言，是否参加个人养老金，主要受两个因素影响：税惠力度及超额收益。一方面，由于领取时存在补税，居民在缴费时享受的税惠水平，至少需要大于补税规模，才能真正享有税惠。另一方面，由于个人养老金很难提前领取，居民会要求个人养老金产品有较高的超额收益，作为流动性补偿。只有二者同时成立，或者超额收益足以用于覆盖补税时，缴纳个人养老金才显得划算。 试点地区，居民参与个人养老金的热情并不高。截止 2024 年末，36 个试点地区开户人数约在 7000 万人左右，占试点地区城镇职工基本养老保险参保在职职工的 42.17%，缴费人数仅占开户人数的 30%左右，居民参与热情略显低迷。 个人养老金吸引力不足，主要源于三个原因：第一，居民收入水平仍然偏低，具有参保能力的居民本身不多。根据我们的测算，2023 年中国 7.4 亿就业人口中，约有 5.2 亿人无需缴纳个税。对于收入水平偏低、无需缴纳个税的人群而言，增缴个人养老金确实力不从心。第二，税惠设计缺陷，进一步降低了中低收入群体的参保意愿。当前的税惠设计之下，如果居民年收入没有达到 9.6 万元、适用个税税率没有超过 3%，缴纳个人养老金实际面临零税惠甚至负税惠，进一步打击了中低收入群体的参与意愿。第三，现有个人养老金产品没有明显的超额收益，无法实现流动性补偿。2024 年以来，绝大多数公募基金的个人养老金产品没能跑赢宽基指数；银行的个人养老金理财产品，相较其他银行理财产品而言，也没有显著的收益率优势。整体而言，居民的观望心态比较严重。 政策建议：我们认为，个人养老金可以通过以下手段提升制度吸引力。第一，优化税惠政策设计，对适用 0%和 3%个税税率的居民而言，将其领取端税率降为 0%，规避零或负税惠问题。第二，优化提前支取方案，参考美国 IRA 的经验，允许通过罚息提前领取账户资金，降低参保人员流动性担忧。第三，进一步放宽投资品类，如港股产品、黄金等另类投资产品等。在提升个人养老金产品的投资回报率、实现流动性补偿的同时，满足居民的多样化投资需求。第四，优化缴费上限限制，提升新型就业者缴费限额，充分考虑特殊群体的替代性保障需求。第五，借鉴英美经验，建立自动注册机制，打通三支柱个人账户间的壁垒，并优化开户流程，增强制度功能性。 风险提示：1）测算数据不能保证绝对精确；2）针对当前的分析不能完全反映长期趋势；3）综合考虑其他支柱养老金可能影响政策建议的适用性。 证券研究报告 前瞻性产业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 正文目录 一、 第三支柱养老保险：增厚老年人收入的补充性养老险............................................................................ 4 1.1 第三支柱养老保险：增厚老年人收入的补充性养老险 .............................................................................. 4 1.2 个人养老金的发展历程：第三支柱养老保险的重要组成部分，起步较晚 ................................................... 5 二、 第三支柱养老保险：个人养老金的制度设计.......................................................................................... 7 2.1 个人养老金制度设计概览 ...................................................................................................................... 7 2.2 个人养老金运行与管理：封闭运行、享有税惠的投资账户 ....................................................................... 7 2.3 个人养老金的投资决策：税惠力度与超额收益是关键 .............................................................................. 9 三、 个人养老金的现状与问题：覆盖面较小，居民参与热情不足 ............................................................... 12 3.1 个人养老金的现状：试点以来，居民参与个人养老金的热情不高 ........................................................... 12 3.2 宏观限制：居民收入水平偏低，参保能力受限 ...................................................................................... 13 3.3 税惠力度方面：中低收入居民占比高，参加个人养老金面临负税惠 ........................................................ 14 3.4 超额收益方面：投资收益率表现不佳，无法覆盖流动性补偿 .................................................................. 14 四、 总结及政策建议 ..................