瑞茂通(600180)深耕煤炭供应链，进口增长可期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分深耕煤炭供应链，进口增长可期待瑞茂通（600180.SH）物流证券研究报告/公司研究简报2025 年 01 月 13 日评级：持有（首次）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：邵美玲Email：shaoml@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,086.63流通股本(百万股)1,086.63市价(元)3.97市值(百万元)4,313.91流通市值(百万元)4,313.91股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）55,87440,09426,73825,50225,935增长率 yoy%17%-28%-33%-5%2%归母净利润（百万元）460294153159168增长率 yoy%-44%-36%-48%4%6%每股收益（元）0.420.270.140.150.15每股现金流量2.98-0.53-3.630.761.04净资产收益率6%4%2%2%2%P/E9.414.728.327.225.6P/B0.60.50.60.60.5备注：股价截止自2025 年 01 月 13 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕煤炭供应链，混改强化资源控制。瑞茂通深耕煤炭供应链领域 20 余年，积极开发国内与国际市场，构建全球化的煤炭供应网络。公司拥有完善的产业互联网生态体系，依托丰富的线下产业运营生态和成熟的线上系统，实现大宗商品的交易流程化、标准化，提升了供应链管理的效率和价值。2013 年以来，公司成立多家合资公司，积极通过“混改”方式绑定上下游企业，依托双方股东的优势资源及核心竞争力，实现线上线下资源的精准对接与高效整合，强化了供应链管理能力。以煤为主，多品类协同发展。煤炭物流：增量源于进口煤与互联网平台建设。1）进口煤持续增长推动公司煤炭物流业务发展。2024 年 1-11 月，中国煤炭进口量累计为49044.20 万吨，同比增长 14.81%，并已超过 2023 年全年进口量，创历史新高。瑞茂通 2014 年来国际煤炭发运量不断提高，2014-2023 年公司国际煤炭发运量的复合增速为 10.47%，2025 年进口煤预计仍将保持高位，公司国际煤炭发运业务有望继续受益。2）线上线下双轨经营：一是，公司通过推出互联网平台“易煤网”，加强了产业链上下游企业之间的黏性，扩大公司煤炭供应链管理规模；二是，公司持续布局全球物流供应链服务体系。截止 2024 年 9 月，公司经营管理的船舶数量达 19 艘，公司力争 5 年内管理经营船队规模超 30 艘，为重要大宗干散货物运输提供保障。非煤大宗：多品类发展战略，对冲煤炭周期风险。近年来积极拓宽自身大宗商品业务范围，降低主营煤炭供应链服务的周期性风险，同时涉足期货行业进行套期保值、基差交易等进行期现货对冲。目前，公司非煤炭大宗商品主要包括石油化工等能源商品和农产品。2024 年上半年，公司油品发运量为 74.74 万吨，同比下降 2.87%，油品平均销售价格为 4203.89 元/吨，同比增长 0.47%。混改战略强化产业链控制能力：瑞茂通积极响应国家“混改”政策号召，围绕供应链核心节点聚焦产业链上下游，先后与区位优势、政策优势及资源优势明显的地方政府平台、大型国有企业成立合资公司，成为利益共同体。通过混改合资战略，公司进一步加深了同我国产煤大省的头部国有煤企的合作，对上游煤炭资源进行了有效整合与资源控制，为公司扩大下游市占率提供了强有力的支撑。未来三年分红政策确定，分红比例提升值得期待。公司于 2023 年 12 月发布未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%，并采取差异化的分红政策：发展阶段属成熟期且有/无重大现金支出的，现金分红比例最低应达到 40%/80%。中期分红积极，保证股东权益。公司于 2024 年 10 月底公布中期分红方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.10 元（含税），合计派发现金红利 0.16 亿元；2024 年第三季度拟派发现金红利 0.11 亿元（含税）。年中及三季度合计派发现金红利 0.27 亿元，占比 21.51%。盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为267.38/255.02/259.35 亿元，增速分别为-33%/-5%/2%；实现归母净利润分别为1.53/1.59/1.68 亿元，增速分别为-48%/4%/6%，对应 PE 分别为 28.3X/27.2X/25.6X。基于公司煤炭物流主业业务量有望随煤炭进口量增长而复苏，且自身 PB 较低，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：煤炭发运量不及预期、煤炭价格大幅下跌、研报使用的信息数据更新不及时的风险。研究简报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1．民营煤炭物流公司，积极拓展非煤业务....................................................................31.1 深耕煤炭供应链，推进混改合资战略................................................................31.2 经营结构稳定，需求对业绩影响较大................................................................41.3 在手资金充足，分红比例提升可期待................................................................52．深耕供应链管理，煤炭非煤协同发展....................................................................... 62.1 煤炭供应链：进口煤增势有望拉动公司发运量................................................. 62.2 煤炭供应链：线上平台有望提高线下配置效率................................................. 72.3 非煤供应链：多品类发展战略，降低周期风险................................................. 83、混改战略强化产业链控制能力.................................................................................. 93.1 牵手三大煤企，加强资源控制...........................................................................93.2 做市商体系受益于混改战略..........