银行业跨境流动性跟踪：人民币贬值，中美利差大幅走扩

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250105 人民币贬值，中美利差大幅走扩 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于 Wind、同花顺。  汇率走势：人民币小幅贬值。本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.36、7.57、0.05、9.14，较上期末分别变动+0.87%、-0.43%、+1.18%、-0.37%。本周人民币贬值主要源于美元走强，美国上周初请失业金人数超预期回落至八个月低位，劳动力市场韧性进一步加强了市场对美联储鹰派降息的预期，美元指数表现强势；欧洲 12月制造业 PMI 数据表现疲弱，持续处于收缩区间，羸弱的基本面叠加天然气供应短缺风险，欧元及英镑持续贬值。  中美利差：中长期中美利差大幅走扩。本期末 6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.24%、-3.16%、-3.07%、-3.00%、-2.97%，较上期末分别变动-8bp、-0bp、-2bp、-7bp、-10bp。中长期中美利差继续走扩，10 年期国债利率下降 9bp，10 年期美债利率下降2bp。国内，年底年初机构配置需求仍较强，国债利率持续走低。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回升，测算 1Y、5Y、10Y、30Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为 5.37%、4.18%、4.06%、3.91%，较上期末分别变动+0.67bp、+0.72bp、+0.76bp、+0.72bp。往后看，国债利率继续下探空间有限，特朗普上台后美元美债的预期交易将告一段落，中美利差可能收窄，叠加春节期间服务贸易资金流出短期见顶，大概率春节后跨境流出压力缓解。  中国资产全球表现：中国资产表现较弱。香港市场，本期恒生指数下跌1.64%，恒生香港中资企业指数下跌 2.22%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌 0.51%，纳斯达克中国金龙指数下跌 2.11%，跑输纳斯达克指数。  主要经济体股指表现：A 股表现较弱。本期万得全 A 下跌 7%，在主要经济体股指中表现较弱。  SDR 主要经济体跟踪：本期各国公布 12 月 PMI 数据。中国 12 月制造业 PMI 仍处于景气区间，服务业 PMI 大幅上升，12 月制造业 PMI为 50.1，环比 11 月下降 0.2pct；服务业 PMI 为 52.0，环比 11 月上升1.9pct。美国 12 月制造业 PMI 上升，12 月制造业 PMI（ISM）为 49.3，环比 11 月上升 1.9。欧洲 12 月制造业 PMI 小幅下降，12 月欧元区制造业 PMI 为 45.1，环比 11 月下降 0.1；英国制造业 PMI 初值为 47.0，环比 11 月下降 1.0。日本 12 月制造业 PMI 小幅回升，12 月日本制造业 PMI 为 49.6，环比 11 月上升 0.6pct。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:社融前瞻与流动性展望 20250105 2025-01-05 银行行业:等待央行择机——银行资负跟踪 20250105 2025-01-05 跨境流动性跟踪月报20241229:货物贸易资金流出继续放缓 2024-12-29 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%01/2403/2405/2408/2410/2412/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.71 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.84 6.77 0.65 0.61 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.47 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.42 6.32 0.67 0.62 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.15 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.60 6.42 0.69 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.35 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.12 6.99 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.49 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.70 6.61 0.65 0.60 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.43 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.40 6.25 0.56 0.53 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 38.66 2024/12/13 买入 55.63 5.65 5.76 6.84 6.71 0.95 0.87 14.63 13.56 浦发银行 600000.SH CNY 10.06 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 7.90 6.92 0.46 0.43 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 18.92 2024/10/31 买入 30.95 3.66 3.81 5.17 4.96 0.51 0.47 10.30 9.92 光大银行 601818.SH CNY 3.