资金面收紧，票据利率上行

请阅读最后一页的重要声明！ 资金面收紧，票据利率上行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《信用债收益率继续下行 》 2025-01-04 2. 《资金面均衡偏松，年末票据利率上行》 2024-12-29 3. 《长短久期信用债分化 》 2024-12-29 核心观点 ❖ 资金面收紧，票据利率上行。本周恰逢跨年时点，资金面收紧。周五 R001录得 1.74%（本交易周均值较上周上行 30.62bp），R007 录得 1.81%（本交易周均值较上周上行 9.28bp），周五 DR001 录得 1.62%（本周均值较上周上行18.93bp），DR007 录得 1.68%（本周均值较上周上行 21.60bp）。本周处于跨年时间节点，资金利率相较上周全线上行，七天品种先升后降，隔夜品种相较此前利率上行幅度较大。流动性分层方面，七天品种有明显缓解，隔夜品种流动性分层加剧。3M、6M 波动幅度较大。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.49%，较上周均值上行 70.45bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.50%，较上周均值上行 125.60bp，票据 3M 与 Shibor3M 利差产生较大幅度变化。本周横跨 2024 年和 2025 年，票据利率波动巨大，先升后降，再升再降，平均每天波动幅度超过 20BP。周一，国有大行基本未出场，市场上出票机构远多于收票机构，各期限票据利率继续大幅攀升。周二，2024年最后一个交易日，早盘票据利率高位时非银买票积极，随后农行和建行先后入场，带动买盘显著增加，供求关系逆转，票据利率大幅下行。周四，2025年第一个交易日，国有大行相对安静，市场观望情绪较浓。早盘市场机构多以出票为主。周五，票据利率处于高位，部分股份制银行、城商行及交易盘买入票据，票据利率显著下降。买断式逆回购显著多增，跨年后资金面仍偏紧。本周公开市场操作中，央行 7 天逆回购投放 2909 亿元、买断式逆回购投放 14000亿元，7 天逆回购到期 5801 亿元，净回笼 11108 亿元。下周将有 5801 亿元 7天逆回购到期，受元旦假期影响，逆回购到期的情况从周一至周二分别为 891亿元、1577 亿元，周四至周五分别为 248 亿元、193 亿元。12 月买断式逆回购显著多增，主因对冲 MLF 到期缺口，跨年后资金利率仍然较高，资金面偏紧。 ❖ 风险提示：政策不确定性，市场情绪变化超预期，统计偏差与数据时滞 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 流动性跟踪：资金面均衡偏松 ....................................................................................................................... 3 图 1. 资金面收紧（%） ................................................................................................................................. 3 图 2. 资金面较紧（%） ................................................................................................................................. 3 图 3. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ............................................................................................ 4 图 4. 3M、6M 大幅波动（%） ..................................................................................................................... 4 图 5. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 5 图 6. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 5 图 7. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ......................................................................................... 6 图 8. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ................................................................................................. 6 图 9. 近一年以来公开市场操作（亿元） ..................................................................................................... 7 图 10. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................... 7 图 11. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................... 8 图 12. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................... 8 图 13. 分期限同业存单发行量（亿元） ....................................................................................................... 9 图 14. 1YMLF-1Y 存单收益率利差（bp） .......