解码专项债新策：扩投向、促效率、防风险

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 固定收益丨专题报告 [Table_Title] 扩投向、促效率、防风险 ——解码专项债新策 报告要点 [Table_Summary]国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（国办发〔2024〕52 号），提出专项债 7 方面 17 项举措。本文解读关键内容并剖析募资投向与地区分配。项目投向范围扩大，未纳入“负面清单”项目均可申请资金，土储专项债有望重启，同时可作资本金范围扩大且上限提至 30%。预算平衡机制优化，额度分配坚持正向激励，近年专项债额度分配已向弱资质区域倾斜。项目审核管理创新，“自审自发”试点与常态化申报审核机制并行。偿债资金来源拓宽，允许多渠道偿债，省级政府承担兜底责任，为专项债发展提供支撑。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 扩投向、促效率、防风险 ——解码专项债新策 固定收益丨专题报告 [Table_Summary2] 国务院办公厅发布国办发〔2024〕52 号文，提出专项债 7 方面 17 项举措，涉及投向、预算平衡、审核、发行使用等多领域，对地方政府专项债券管理意义重大。此前专项债在多领域发挥积极作用，本文解读关键内容并剖析募资投向与地区分配，助力投资者把握政策导向。 项目投向扩容，资本金上限提升 投向领域全面扩容：明确“负面清单”管理，未纳入项目均可申请资金，投向领域从早期试点不断拓展，如今步入全面扩容阶段，涵盖交通、能源、保障性安居工程等多领域且有新增细项，同时“负面清单”机制下土储专项债有望重启。资本金范围扩大与上限提升：在原有基础上新增多个可作资本金领域，力度超以往，上限提至 30%。各省市实际比例有差异，受项目条件、收益预估及特殊债发行等因素影响，比例普遍低于上限，但上限提升有助于扩大项目投资。 预算平衡机制优化 额度分配坚持正向激励：综合考虑多因素确保向优质项目地区倾斜，近年专项债额度分配已向弱资质区域有所倾斜，有助于提升专项债券与地方财力、项目收益的匹配度，保障债券资金合理有效使用。允许地方通过多种渠道偿还专项债券，强化融资收益平衡管理，明确省级政府兜底责任。偿债资金来源拓宽：增强项目抗风险能力，稳定市场信心，为专项债市场长期健康发展筑牢基础，确保地方政府在基建等领域持续投入。 项目审核管理创新 试点地区“自审自发”：部分管理基础好及承担国家重大战略地区试点，自行组织发行专项债，提升地方自主性与灵活性，使项目与地区需求更好契合。非试点地区常态化申报：完善“绿色通道”和“常态化申报、按季度审核”机制，减少重复流程，提高审核效率，推动专项债发行节奏前置，利于加快项目建设进度，发挥专项债积极作用。 风险提示 1、统计存在误差或有遗漏；2、项目收益不及预期；3、政策执行与协调风险。 相关研究 [Table_Report]•《中短端利差走阔，长端利差收窄——信用利差周报（1227）》2024-12-30 •《跨年资金利率明显分层，同业存单收益率下行——流动性和机构行为周度观察》2024-12-30 •《岁末年初，关注长久期信用债机会》2024-12-25 2025-01-07%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 固定收益 | 专题报告 目录 项目投向扩容，资本金上限提升 ................................................................................................... 4 投向领域全面扩容，作资本金范围扩大 ....................................................................................................... 4 资本金比例上限提高，助力扩大项目投资 .................................................................................................... 6 完善预算平衡机制，优化项目审核管理 ........................................................................................ 7 坚持正向激励，优化额度分配 ..................................................................................................................... 7 试点地区“自审自发”，非试点地区常态化申报 ........................................................................................... 9 偿债资金来源扩大，严防专项债偿还风险 .................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：土储专项债自 2019 年 10 月以来未再发行（亿元） .......................................................................................... 5 图 2：专项债可作资本金范围扩大至 22 个领域 ........................................................................................................... 6 图 3：各省专项债作资本金比例存在差异（亿元、%） ............................................................................................... 7 图 4：不同项目投向对应作资本金比例有别（亿元） ............................................................................