固定收益定期报告：长久期金融债热度不减

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 1 月 7 日 长久期金融债热度不减 固定收益定期报告 截至 2025 年 1 月 6 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益均下行，特别是 3-5 年品种收益平均下行 10.8BP。其中，收益率下行幅度较大的包括 2-3 年西藏地级市非永续、1-2 年广西区县级非永续、1 年内贵州区县级非永续和 2-3 年吉林地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.6%以下，收益率高于 4.5%的品种出现在贵州、甘肃、辽宁及云南地级市，此外黑龙江、青海等地的利差相对较高。与上周相比，私募城投债收益下行居多，1年内品种平均收益下行超过7.8BP，其中，收益降幅较大的有 1-2 年辽宁地级市非永续、2-3 年贵州地级市非永续、1 年内云南省级非永续和 1-2 年陕西区县级永续城投债，分别下行 24.2BP、20.2BP、16.8BP 和 14.1BP。 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债均下行，2 年以上品种中不少下行幅度超过 10BP，特别是 3-5 年民企公募非永续债下行达到 12.1BP；地产债收益变化方向同样基本下行，其中 1 年内国企、3-5 年民企公募非永续债收益降幅较大。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益下行为主。具体来看，租赁债收益悉数下行，其中 2-3 年永续品种下行幅度超过 8BP；商金债收益率分化，1 年内品种均出现 3BP 以内小幅调整，而中长端品种普遍下行；银行次级债收益呈下行趋势，且中长端表现优于短端，3-5 年农商行永续债、大行二级资本债均下行 14BP 左右；证券公司债亦出现全品种收益下行，中长久期次级债尤其受到青睐，2-3 年、3-5 年非永续品种出现 14BP 以上的收益下行。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2025 年 1 月 6 日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债均下行，2 年以上品种中不少下行幅度超过 10BP，特别是 3-5 年民企公募非永续债下行达到 12.1BP；地产债收益变化方向同样基本下行，其中 1 年内国企、3-5 年民企公募非永续债收益降幅较大。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益下行为主。具体来看，租赁债收益悉数下行，其中 2-3 年永续品种下行幅度超过 8BP；商金债收益率分化，1 年内品种均出现 3BP 以内小幅调整，而中长端品种普遍下行；银行次级债收益呈下行趋势，且中长端表现优于短端，3-5 年农商行永续债、大行二级资本债均下行 14BP 左右；证券公司债亦出现全品种收益下行，中长久期次级债尤其受到青睐，2-3 年、3-5 年非永续品种出现 14BP 以上的收益下行。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 1 月 6 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68307 2.02 2.21 2.29 2.38 2.16 2.15 2.29 2.62 公募债 82135 1.93 1.96 2.07 2.10 1.88 1.93 2.04 2.20 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7662 2.38 2.36 2.44 2.39 2.10 2.11 2.31 2.55 公募债 81541 1.82 1.91 2.00 2.02 1.72 1.80 1.86 1.96 非金融非地产产业债（民企） 私募债 121 - - - - 2.47 6.35 2.79 - 公募债 2755 4.52 2.12 2.36 - 2.43 2.68 2.61 1.89 地产债（国企） 私募债 1451 - - - - 2.14 2.19 2.34 2.62 公募债 10964 1.90 1.89 2.37 - 2.04 2.10 2.23 2.22 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 705 - - - - 5.24 4.28 5.10 2.95 租赁公司债 私募债 326 2.21 2.31 2.37 - 2.08 2.28 2.49 2.46 公募债 5998 2.05 2.09 2.31 - 1.84 1.96 1.90 2.19 商业银行普通金融债 国有商业银行 6990 - - - - 1.46 1.48 1.54 1.65 股份制商业银行 14130 - - - - 1.56 1.56 1.59 1.70 城市商业银行 12043 - - - - 1.60 1.65 1.68 - 农商行 1930 - - - - 1.67 1.70 1.77 - 银行资本补充债 国有商业银行 39425 1.67 1.68 1.71 1.82 1.65 1.67 1.69 1.74 股份制商业银行 14195 1.73 1.78 2.04 1.96 1.71 1.72 1.71 1.90 城市商业银行 9311 2.28 2.16 2.20 2.29 1.92 1.98 2.01 2.24 农商行 2348 1.94 2.14 2.21 2.13 2.87 2.49 2.54 2.69 证券公司债 私募债 2731 - - - - 1.72 1.75 1.82 2.03 公募债 18718 - - - - 1.63 1.67 1.74 1.76 证券公司次级债 私募债 6