固定收益定期报告：交易热度继续累积

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 05 日 交易热度继续累积 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数继续回升至 64% 本期主要受到 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、长期国债成交占比、债基止盈压力、上市公司理财买入量、基金-农商买入量及不动产比价分位值不同程度回升影响，情绪指标继续回升 4 个百分点。本期降幅较大的指标包括全市场换手率、机构杠杆、股债比价指标。当前拥挤度高的指标主要包括 30/10Y 国债换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差指标、不动产比价指标。 本期位于偏热区间的指标数量占比持平于 45% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为至 9 个（占比 45%），位于中性区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%），位于偏冷区间的指标数量下降至 3 个（占比 15%）。其中发生变化的是，1/10Y 国债换手率、机构杠杆均由过热区间降至中性区间，TL/T 多空比、上市公司理财买入量均由偏冷区间上升至中性区间，基金-农商买入量、不动产比价指标由偏冷区间、中性区间升至过热区间。 机构行为分位均值上升 10 个百分点 分类别来看，①虽然 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、长期国债成交占比分位值不同程度回升，但是全市场换手率、机构杠杆分位值大幅回落 20 个、26 个百分点，因此交易热度分位均值也下降 6 个百分点。②上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值大幅回升 40、43 个百分点，带动机构行为分位均值上升 10 个百分点。③市场利差分位值下降 4 个百分点、政策利差分位值则回升 1 个百分点，利差分位均值下降 2 个百分点。④由于不动产比价分位值大幅回升 37 个百分点，比价分位均值回升 5 个百分点。 长期国债成交占比上升 本期交易热度类指标中，位于过热、偏冷区间的指标数量占比均降至17%，位于中性区间的指标数量占比则大幅上升至 67%。其中发生变化的是，本期长端及超长端活跃度上升，对应 30/10Y 国债换手率分位值上升、1/10Y 国债换手率则降低，后者由过热区间回落至中性区间；TL/T 多空比也由偏冷区间升至中性区间。同时，资金中枢或受到跨年在影响有所上行，对应机构杠杆分位值回落 26 个百分点，由过热区间降至中性区间。此外，2024 年 12 月长期国债成交占比上升，对应分位值回升 18 个百分点、由偏冷区间升至中性区间。 基金买入力度大于农商 本期机构行为类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比分别上升至 50%、25%，位于偏冷区间的指标数量占比则下降至 25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别大幅上升 40、43 个百分点，均由偏冷区间升至中性区间。 政策利差重回收窄 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 债市温度计-20250104 2025-01-04 债市久期全知道 2025-01-04 1 月 3 日信用债异常成交跟踪 2025-01-03 易上难下，但上行有顶 2025-01-02 1 月 2 日信用债异常成交跟踪 2025-01-02 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 本期 3 年期国债收益率重回下行，其与 OMO 利差再度收窄至-39bp，对应分位值上升 1 个百分点至 99%。市场利差中，信用利差和 IRS 和3M Shibor 利差均收窄，农发国开利差则继续走阔，对应市场利差均值小幅收窄至 18bp，其分位值也继续回落 4 个百分点至 52%。 不动产比价分位值大幅上升 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比上升至 75%，位于中性区间的指标数量占比下降至 25%。其中发生变化的是不动产比价分位值大幅回升 37 个百分点至 100%，由中性区间升值过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数继续回升至 64% ....................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比持平于 45% ................................... 5 2.1. 长期国债成交占比上升 ................................................. 6 2.2. 基金买入力度大于农商 ................................................. 6 2.3. 政策利差重回收窄 ..................................................... 7 2.4. 不动产比价分位值大幅上升 ............................................. 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数上升 4 个点至 64% ............................... 5 图 2. 多数指标分位值回升 ...................................................... 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标占比仍为 45% ............................... 5 图 4. 机构行为分位均值回升 10 个百分点，% ...................................... 5 图 5. 机构杠杆分位值大幅回落 26 个百分点 ....................................... 6 图 6. 长期国债成交占比分位值回升 18 个百分点 ................................... 6 图 7. 2024 年 12 月债基止盈压力高位续升 ......................................... 7 图 8. “基金-农商”分位值继续大幅回升 43 个百分点 .............................. 7 图 9. 股债比价分位值下降 ...................................................... 8