高频数据扫描：低通胀惯性仍是主要矛盾

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 1 月 5 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《双松政策组合与长期利率》20241215 《内外部均衡的协调》20241229 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 低通胀惯性仍是主要矛盾 高频数据扫描 生产强于消费的格局仍可能延续，现阶段政策宽松仍可期。但也需关注通胀惯性打破后，债市收益率的反弹风险。  1. 低通胀惯性仍是主要矛盾。如前期周报提到，现阶段我国货币政策或将优先缓解国内的低通胀惯性。截至 12 月下旬，从上游生产资料价格和食用农产品价格的走势来看，低通胀惯性仍有影响。  这反映总供求中生产强于消费的格局延续。截至 2024 年 3 季度，我国居民平均的消费倾向仍低于疫情前，且消费倾向的反弹势头在 2024 年趋缓。由于消费增长的修复具有滞后性，在总供求中生产强于消费的格局仍可能延续，尤其是社零消费的增长趋势，近年来整体慢于名义 GDP 的增长趋势。这种趋势可能继续压制内生性的通胀增长。为了打破低通胀惯性，即使在汇率面临一定压力的条件下，现阶段货币政策适度宽松仍然可期。但在中长期内，随着货币政策、财政政策、各项促进消费政策的效果显现，以及国际商品市场的扰动，也需关注通胀惯性一旦被打破，债市收益率的反弹风险。  2. 食用农产品价格反弹。本周（2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 4 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.23%，同比涨 10.82%。山东蔬菜批发价指数环比升 3.20%，同比降 15.38%。12 月 27 日当周食用农产品价格指数环比反弹 0.40%，同比降 4.15%。  3. 多因素推动国际油价：气候、地缘和美国政治。近期北美遭遇寒潮，增加美国取暖燃料需求，美油库存降幅较大。12 月 27 日当周，美国 EIA原油库存减少 117.8 万桶至 4.16 亿桶，同比降 3.59%。WTI 期货价转为同比微涨。与此同时，受地缘政治因素影响，美欧近期加大了对伊朗和俄罗斯海油出口的制裁。美国于去年 12 月初制裁部分实体和船只，欧盟则于 12 月中旬通过对俄罗斯第 15 轮制裁，这些措施分别主要针对伊朗和俄罗斯的所谓运输石油的“影子船队”。另据 CNN 报道，现任美国总统拜登可能在任期结束前颁布法令，永久禁止在美国一些沿海水域开发新的海上石油和天然气。这一禁令或基于美国《1953 年外大陆架土地法案（1953 Outer Continental Shelf Lands Act）》，这种保护措施未来可能难以撤销。在这些因素的共同影响下，国际油价走势偏强。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 2.67%和 3.66%。中长期来看，除了气候因素的暂时性影响外，欧盟对俄制裁及拜登可能颁布的禁令，可能将制约特朗普政府上台后通过鼓励美油开采及缓和俄乌冲突等方式降低油价的努力，抵消此前对油价的部分利空。LME 铜现货价全周均价环比降 1.26%；铝现货均价环比降 0.21%，铜金比价环比降 1.77%。  本周国内水泥价格指数环比降1.04%；南华铁矿石指数平均环比升0.02%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.78%；螺纹钢库存环比升 3.17%；螺纹钢价格指数环比降 0.40%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降0.36%。12 月 27 日当周生产资料价格指数环比降 0.20%，同比降 6.05%。  4. 楼市成交继续改善。2024 年 12 月，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积平均约 49.8 万平米/天，12 月 15 日以后改善更明显，好于 11 月及年内此前各月的平均水平。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2025 年 1 月 5 日 低通胀惯性仍是主要矛盾 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2025 年 1 月 5 日 低通胀惯性仍是主要矛盾 3 图表目录 图表 1. 生产资料和食用农产品价格 ...................